投资笔记2021.9.5-中免、美东信息记录

　　本周中免和美东都跌到心仪的价位，于是卖出连城数控，加仓中免和美东，相比之下后两者我研究更多，更有持股信心。当然也期待连城数控能有更吸引人的股价，到时候再次成为股东也挺好

一、中国中免2021半年报笔记

　　半年报看下来整体经营情况都挺好的，业绩说明会也没有什么有用的信息，就记录一下中报的一些细节和研报笔记吧。

1.有税业务上半年占比30%，主要是通过线上渠道销售，在疫情反复期间对公司业绩起到了很好的支撑作用。

2.主要控股公司方面，三亚市内免税店净利率保持稳定，日上上海上半年净利率18.27%（去年同期1.6%），海免上半年净利率15.48%（去年同期11.33%），日上上海的有税业务带动净利率明显提升。

　　1）从客流角度看：往年6月海南游客流均对应全年最低点，而7-8月在传统暑期游带动下略有提升，进入10月后海南真正的旺季到来，会迎来明显的放量增长。

　　2）从销售额来看：①分季度，往年Q3与Q2销售额基本持平或Q3略超Q2，但考虑到今年二季度广东疫情的影响，预计在疫情可控的情况下今年Q3销售额将环比Q2会有较明显的提升。②细拆，目前7月上旬日销额已环比6月下旬提升，考虑到暑期旅客逐渐放量，我们预测公司海南销售额7月中下旬数据会环比上旬继续改善，而进入8月销售额会进一步提升（往年看7-8月销售额环比6月都有所改善，但8月数据修复更为明显）；10月进入旺季后，销售额将迎来更大幅度的放量增长。

　　除了淡旺季切换下的经营性数据爬坡之外，我们认为未来6-9个月内公司仍有四个超预期催化因素：

　　1）北京机场租金冲回：2020年北京首都机场确认零售收入仅为1.95亿元，对应19年35.86亿元同比-95%，我们认为2020年北京机场租金或并未按照保底租金进行缴纳，后续冲回为大概率事件。若类似于此前上海机场，如果在今年年底冲回将为超预期因素（不考虑T2/T3航站楼经营权问题，按首年保底租金计算预计或将额外增厚（30.3-1.95）＊0.51=14.5亿元业绩）。

　　2）海南15%优惠所得税率有望落实：我们对实施优惠所得税率对公司业绩的影响进行测算，以2020年为例，2020年三亚海棠湾+海免共实现营收312亿元，在所得税率为25%时，公司海南地区业务共实现归母净利润36.24亿元；我们按照15%的优惠所得税率重新进行测算得出，优惠所得税率下对应的业绩为41.12亿元，较原来高出近5亿元。考虑到公司21年海南地区业务或将维持较高增速，如果今年优惠所得税率能够落地实施，我们预测或有望增厚业绩5-10亿元。

　　3）顶奢不排除将在22年Q1落定：海口国际免税城预计于22年中开业，考虑到顶奢的入驻需要提前3-6个月进行装修准备，或不排除有望在明年一季度落定，成为公司在品牌引入层面的催化所在。

　　4）市内免税政策落地或加速推进：此前央地多政策表明国人市内免税政策或将渐行渐近，而公司在武汉、天津等多地战略布局，政策落地将成为下一利好因素。

《国联证券-中国中免-601888-Q2淡季不淡，净利率下降受季节性促销影响-210828 》：

　　并购团队首个项目落地，高性价比收购优质资产。8月12日，公司发布收购公告称，拟以4.2亿元收购南京协众雷克萨斯100%股权，价格仅为对应标的公司2020年净利润0.58亿元的7.25倍。此外，根据协议，要求收购前标的公司须清除所有贷款、债务和担保。此次收购不仅体现出公司优越的谈判和议价能力，也体现出美东对自身负债质量一如既往的高要求。公司2020年开始成立并购团队，积极寻求优质资产机会，此次收购是一个良好的开端，预计持续贡献增长，我们看好公司建立在自身超高运营能力的基础上，通过外延继续获得豪车份额。

《中信证券-美东汽车-1268.HK-2021年中期业绩点评：在经营优化的路上不断前行-210831 》

　　公司2021H1实现新车销量3.2万台，同比+36.0%，其中宝马、保时捷、雷克萨斯的销量分别为13,996辆、2,535辆、6,193辆，同比分别+62%、+29%、+30%，大幅跑赢对应品牌在中国市场的同比表现（+38%、+19%、+27%）。2021H1新增门店3家，其中保时捷/宝马/雷克萨斯各1家，优质授权数量不断提升。2021H1单车收入36.6万元，同比提升约5万元，环比略提升5千元左右，主要是宝马销量占比提升所致。单车毛利2.16万元，同比提升0.61万元。经营质量持续提升，库存周转天数进一步下降至仅8天，带来资产负债表持续优化，财务费用率下降至0.5%。归母净利率同比+0.9pct。

《招银国际-美东汽车-1268.HK-客户留存项目（CRR）初见成效-210901 》

　　客户留存项目CRR初见成效。公司自2020年下半年启动客户留存项目以来已经取得初步成效。截止到2021年7月，公司客户活跃指数及服务预约指数相比2020年底提升约90%，同时客户流失率相比2020年底下降约8%。公司通过加强与客户中频接触等方式，持续提升客户需求粘性。客户留存项目的成功将提升客户服务满意度，进而提升公司零服吸收率及净利润率，同时为公司潜在业务发展（如二手车等）提供客户基盘，助力公司中长期发展。

　　公司具有收并购潜力。截止8月底公司共有68个门店网络，相比2020年共增加5家新店，其中包含年内收购的3家豪华品牌门店（1家宝马、2家雷克萨斯）。公司选择并购标的时仍坚持“效率可提升性”指标，意在收购完成后实现收入利润及其他主要财务指标的全面提升。公司1月收购完成的四川广安宝马门店，2021年上半年已完成2020年全年收入利润的约100%/150%，充分体现出公司的并购纪律与管理能力。目前公司并购项目管线逐步累积，同时在手现金28个亿人民币并处于净现金状态，具备较强的收并购潜力。