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事件: 中国东航发布2022年中报：
业务方面，1H2022公司运输旅客1867.57万人次/yoy-57.85%，达到2019年的29.18%；ASK、RPK同比分别减少48.17%、55.61%，达到2019年的34.79%、24.85%；客座率60.64%/yoy- 10.16pct，同比2019年下降24.27pct。
其中2Q2022公司运输旅客554.08万人次/yoy-79.23%，达到2019的17.24%；ASK、RPK同比分别减少73.28%、77.69%，达到2019年的20.93%、14.91%；客座率62.27%/yoy-12.30pct，同比2019年下降25.13pct。 财务方面，1H2022中国东航实现营业收入193.54亿元/yoy-44.24%，相当于2019年的32.92%。归母净利润-187.36亿元/yoy-259.75%，扣非归母净利润-188.50亿元/yoy-235.47%。较2019年分别下降1064.28%、1306.79%。
其中2Q2022公司实现营业收入66.89亿元/yoy-68.62 %，达到2019年同期的23.28%；归母净利润-109.76亿元/yoy-682.32%，扣非归母净利润-110.27亿元/yoy-649.63%，较2019年分别下降17322.22%、2856.30%。
1.主基地受疫情持续冲击，上半年营收下降57.85%
受本土疫情冲击、安全事故以及公司主基地上海二季度静态管理等因素影响，东航上半年客运量同比下降57.85%。4月公司客运量不足2019年同期1成水平， 5月、6月客运量逐月回升，环比分别增长74.22%、108.96%，2Q2022约为2019年2成水平。
1H2022公司营业收入同比减少153.56亿元至193.54亿元/yoy-44.24%。分部来看，上半年公司实现客运收入138.99亿元/yoy-51.17%，同比减少145.67亿元，实现货邮收入39.10亿元/yoy-0.89%。
受需求下滑影响，公司上半年客座率同比下降10.17pct，RASK为0.31元/yoy-5.80%。但由于国内燃油附加费征收标准提升及供给收缩，报告期内RRPK达到0.55元/yoy+10.62%，其中国内线、国际线以及港澳台线的RRPK分别达0.51元/yoy+4.54%、2.34元/yoy+51.91%、0.78元/yoy+7.46%。
2.成本表现受高油价拖累，汇率波动致使财务费用承压
成本端，1H2022公司营业成本为339.59亿元/yoy-14.36%，其中2Q2022公司营业成本为147.64亿元/yoy-32.33%。但由于上半年布油均价同比上升逾六成叠加飞机周转效率下降，公司CASK、扣油CASK分别达0.763元/yoy+65.22%、0.561元/yoy+61.43%。上半年公司毛利为-146.05亿元，同比减少96.63亿元，其中二季度毛利同比减少75.73亿元。
费用端，受二季人民币贬值影响，公司财务费用同比增加24.32亿元。其他收益同比减少10.74亿元/yoy-38.28%，主要系公司航班运力下降，合作航线收入减少所致。此外，上半年公司所得税费用同比上升18.61亿元。
3.行业中长期起点正在开启，期待行业供需反转
航空业是典型的大周期行业，受供、需、油、汇四大周期影响。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复与周期弹性两大逻辑。对于周期弹性，潜在需求增长孕育基础，核心航线提价打开空间，供给增速受限放大弹性，后疫情时代民航高景气行情或正在酝酿。
自5月下旬国常会提出有序增加国内国际客运航班以来，国内防疫政策持续优化。而8月国际定期客运航班熔断政策的调整，则可视为对国际线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启。作为中国三大航之一，公司稳步推进重点战略市场航网建设，加快打造北京战略门户枢纽，并持续巩固上海主基地市场。待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。
4.盈利预测和投资评级
综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，由于当前航空业基本面处大周期底部，但未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，我们调整公司2022-2024年营收分别为511.40亿元、1055.78亿元、1387.33亿元，归母净利润分别为-230.15亿元、41.02亿元、99.50亿元,对应2023-2024年的PE分别为21.62倍、8.92倍。维持“增持”评级。
5.风险提示
（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。
证券研究报告《业绩遭受三重冲击，上半年亏损187亿，期待行业供需反转——中国东航（600115）中报点评》本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。 | 
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发表于 2022-9-5 21:00:00
