【中原消费】消费行业投资周报（7.20——7.24）：免税行情回落，景点等周期回升

分析师：刘冉；

登记编码：S0730516010001；

投资要点:

上周（7.13-7.17），消费板块较为普遍地下跌。

各个消费板块中，景区（1.06%）、酒店（3.66%）、小家电（2.18%）、肉制品（2.48%）、啤酒（3.65%）和速冻食品（3.01%）等板块微幅上涨，啤酒和速冻食品板块经由最后交易日的拉升才实现全周的正增长。

其余，包括百货、超市、旅游服务和零售、白电、黑电、厨电、白酒、休闲食品等板块普跌，其中跌幅较大的有百货、超市、旅游零售、白电和白酒。受到免税预期的催发，百货和旅游零售板块前期涨幅较大，而上周免税概念明显降温，相应的板块行情回落，其中中国中免由于有实质业务的支撑而在最后一个交易日奋力拉升。白酒板块表现萎靡与媒体评论有关，媒体对于快速上涨的茅台价格给予直接批评，由此市场资金由激进快速地向谨慎转变。休闲食品板块近期表现不佳，一是前期涨幅过大，有回调的要求；二是上市公司的基本面仍需要验证；三是休闲食品高增长赖以实现的电商平台，其流量正在被新兴媒介分流，热点多元分散的趋势明显，在电商平台一枝独秀将会越来越难。

本组合自5.11日成立以来，累计收益率为29.69%，超额收益率为13.91%，跑赢每市平台上全部行业组合的76%。

市场对基础调味品的半年业绩预期较好，相关标的显示出抗跌的韧性。高增长的调味品标的如安记食品、日辰股份、天味食品等，上周跌幅较大，回调幅度越大，估值越接近合理。对于往下的市场而言，高增长仍是对抗市场不确定性的唯一途径。

基础标的如恒顺醋业、中炬高新、海天味业、涪陵榨菜和千禾味业，根据市场一致预期，上半年公司的收入增幅维持10%上下，业绩增幅保持15%上下，其中千禾味业的业绩增幅大于竞品。上半年，在餐饮渠道基本关闭的前提下，基础调味品仍呈交增长答卷，说明国内家庭消费市场的坚韧和潜力，另外也不排除恶劣的外部环境中，许多行业的竞争格局却大为改观——在闲杂竞品纷纷退出市场之际，上市公司因仍能正常运营而享有了特殊的红利。下半年的行业竞争环境不如上半年，上市公司的投入将会环比加大，但是消费环境好于上半年，收入增长与成本增长相互抵消，基础调味品上市公司的业绩维持在15%上下的难度不大。

复合调味品仍是长期看好和追踪的重要标的。就下半年看，行业和公司的高增长仍是对抗市场不确定性的依据。相关公司，如天味食品、安记食品和日辰股份等，前期股价涨幅过大，目前在资本市场呈现脆弱情绪时，其股价已经开始回调，预计回调仍会持续一段时间，有望提供更好的介入价位。

但是，随着半年报发布，基础调味品和复合调味品的相关标的，基于优异的半年业绩，市场将会对近期股价下跌予以反向修复和纠偏。

休闲食品板块的行情明显回落，符合我们之前的判断。上周，休闲食品板块出现此轮上涨行情以来的较大单周跌幅（-2.5%）。半年报和三季报发布前后，预计板块的下跌行情仍会加剧。

截至当前，休闲食品板块的估值已经高达60倍，部分标的的市盈率超过百倍。今年以来，休闲食品上市公司逆势扩张，借助资本和疫情，加快了门店拓展的速度。大肆扩张可能带来的隐患包括：对市场调研不足，门店开张后半径内的消费行为不及预期；资产扩张带来折旧和费用，如果没有足够的销售增长配合，过大的折旧和费用将会损害股东回报。休闲食品年内的销售增长到底如何，我们需要市场调研数据，但是如果做一个基础判断的话：休闲食品门店多位于商业中心和客运枢纽，因而我们考察一下核心客流即可——5月份时，城市轨道交通和出租车客流量同比减少幅度仍然高达34.12%和37.72%，尽管降幅已经在逐月收窄。这样的出行情况下，休闲食品的门店消费很难独善其身。

房地产投资和销售数据较好，带动白电和小家电的景气度上升，预计两大板块的上涨仍可持续。6月份，全国地产销售额同比增9%，70城房价指标向好。6月份，全国房地产投资额同比增长8.4%，自3月份以来逐步恢复至同期较高水平。今年友好的融资环境对于房地产投资和销售均起到推动作用，有望带动后地产产业的景气度，包括白电和小家电。关于房地产行业，我们认为目前全国的“城市化”率仍偏低，大概仅40%，未来的“城市化”率仍有推进空间，也意味着对商品房的需求仍有增量，叠加单人住房面积的迭代和扩大，这些都带动了白电、小家电、装修等后产业链的发展。

白电板块当前的估值是18倍，上半年板块下跌3.44%，较弱的业绩已经反映在股价中。但是，下半年白电行业的竞争格局有望继续改善，表现为价格促销减少和经营成本下降，推动下半年的利润率上升，白电的基本面整体呈底部回升的形态。今年房地产新开工面积和销售的增长形成支撑，白电的收入端增长也有基本保障。目前，市场的不确定性正在加大，多空双重力量的博弈加剧，对货币政策的观望氛围浓厚，这种情况下，白电板块由于估值低提供比较好的防御功能。

小家电板块今年以来上涨37%，当前市盈率36倍。板块当前的收入、利润增速的底部特征明显，同时上市公司的经营性现金流较好，未来增长有望进入上行周期。小家电品类多、迭代快，许多品类的渗透率还很低；相比白电，小家电的消费频次高，易形成消费冲动，周转更快，周期性弱，消费市场也更容易被教育。长期看，住房的更新升级仍在持续，人均住房面积的扩大带来的是小家电渗透率的提高。我们长期看好小家电板块的成长性，高成长的标的包括九阳股份、小熊电器和新宝股份。

高档白酒批价上涨过快，引发政治评论，带动白酒板块整体下行，我们预计白酒的回调行情仍会持续。白酒板块近期的上涨行情与高档白酒批价上涨有关联：茅台的一批价已经涨至2500元，五粮液涨至950元，近期涨幅过大、过快，由此引发了国家级媒体的政治评论。参照2012年的事态，舆论对于高档白酒的影响之深广不容忽视，对于社会批评市场报以下跌是应有之义，关键是下跌行情有无持续性。2012年的事态远较此次评论事件更为严肃，此次报纸评论只是指出高档白酒价格上涨过快、涨幅过大，这将会制约高档白酒的批价进一步上涨。高档白酒价格上涨为其它白酒打开了价格上涨的空间，通过以价补量，叠加三、四季度旺季的销售冲刺，许多上市公司都希望借此达成全年的业绩指标。社会批评大概率会减缓高档白酒的价格上涨步伐，也会牵动白酒板块整体的价格上涨。我们预计白酒的回调行情仍会持续。

啤酒板块有望持续上涨。今年以来，啤酒上市公司的量价都呈现上涨趋势，行业竞争环境良好，各项成本下降。上半年在外部环境的负面影响下，啤酒上市公司基本取得较好的业绩，下半年的业绩增长更为确定，全年前低后高。啤酒板块中的区域性标的值得注意，如珠江啤酒，公司的ROE 低于竞品，长期看提升空间较大。

可选消费重拾回升行情，旅游和酒店板块上涨趋于笃定。7月14日，文化旅游部门下发通知：恢复跨省团队旅游，景区接待游客最大承载量由30%调升至50%，并有条件开放室内活动场所。该通知下发，对于旅游板块的业绩底部回升构成实质推动，政策支持进一步推动板块行情。我们将宋城演艺纳入投资组合。

旅游板块利好带动酒店行情。截至目前，连锁酒店的入住率已经达到70%，恢复地较快；而旅游业放开后，酒店入住率将会进一步提升。看好酒店龙头的基本逻辑包括：疫情期间，酒店行业的市场进一步集中，供给端减量，而需求端正在逐渐复苏至常态，供需相衡下，行业景气度将会抬升，并且龙头的利润率将会提升，整个市场的格局向龙头倾斜。目前酒店板块中头部公司的市盈率仅20倍上下，估值偏低，安全度高，我们维持锦江酒店在投资组合中的占比。

对于本周（7.20至7.24）市场，投资组合侧重周期复苏，给酒店、家电板块更多权重；组合以啤酒和工业食品出口作为防御标的。

推荐投资组合：珠江啤酒、承德露露、海尔智家、安琪酵母、双塔食品、锦江酒店、天味食品、宋城演艺、九阳股份、青岛啤酒。