【宏观视野】东航定增募集资金购入C 919、ARJ 21国产飞机， 国产大飞机商业化运营进入实质性阶

事件：5月10日，中国东航发布《2022 年度非公开发行 A 股股票预案》。

《预案》披露：中国东航拟非公开发行募集资金150亿元，其中105亿元用于引进38架飞机，包括4架C919 飞机、24 架 ARJ21-700 飞机，预计于 2022 年-2024 年交付。C919 大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式客机，东方航空将作为全球首家启动用户开启国产大飞机C919的商业化运营。我们认为，首架C919飞机有望在2022年下半年实现交付，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段。

国内民航运输业将恢复稳定增长，市场空间广阔

2021年12月10日，航空工业发展中心发布《民用飞机中国市场预测年报（2021~2040）》。

• 我国民航运输业将恢复稳定增长：2021年上半年，我国民航运输业继续稳中向好，总体恢复符合预期。从长周期来看，我国航空客运周转量将保持较快增长，预计2021-2040年间，中国需补充民用客机7646架，其中宽体客机1561架，窄体客机5276架，支线客机809架。未来20年，中国货邮周转量年均增长率为7.3%，到2040年货机机队规模将达到650架，其中大型货机157架，中型宽体货机197架，小型货机296架。

•   支线客机市场需求总量保持稳定：喷气支线客机市场上， 61~100座喷气支线客机为主流型号，而大座级喷气支线客机可为航司提供优化动力的选择。预计未来20年内30~60座和61~100座喷气支线客机需求量分别为200架与3320架，30~60座和61~100座涡桨飞机的需求量分别为500架和2100架。

民航局：“十四五”将大力支持国产民机，国产飞机商用化进程将正加速推进

2020年民航局到商飞调研并指出：民航局正积极调研、着手编制“十四五”规划，将在“十四五”期间继续大力支持国产民机。民航局将进一步调动航空公司运营国产民机的积极性、引导机场进一步提高国产民机保障能力、进一步提升国产民机适航审定能力，推动民机制造与民航运行的深度融合，进一步使国产民机具备商业化使用价值。

国产飞机商用化进程将正加速推进：2022 年 1 月，国务院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，指出我国将重点推动 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展。根据21年ARJ21累计交付目标值，我们判断，2022年ARJ21累计交付或将超过100架，同时C919型号飞机正处于适航取证和交付商业运营最后攻关期，CR929宽体飞机也将加速推进。

我们认为，我国商用飞机市场已成为全球最主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。

我们判断，伴随国产大飞机交付放量，国内航空制造产业链的参与及受益将分成三个步骤：

1.前期—机体结构加工及原材料。优先关注锻造业务市场放量，及钛合金、复合材料等原材料国产化机会。部装：中航西飞、中航沈飞；锻造：中航重机；钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科

2.中期—机电系统、起落架等系统产品国产化机会。相关标的：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、全信股份

3.后期—航电系统及发动机国产化机会。相关标的：中航电子，航发动力，航发控制，航宇科技，航亚科技等

附录——商飞供应商大梳理：关注现有1/2/3类国内供应商+关注高弹性潜在供应商

当前商飞集团已培养一系列国内外供应商并给予评级，其中国内上市公司/上市公司控股或参股的供应商包括机身类、航电/机电类、材料机加工类、金属/非金属特种材料类等多家企业：

• I类供应商：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中直股份（旗下两家公司）、中航机电（旗下3家公司）、中航光电、中航电子（旗下1家公司）、四川九洲

• II类供应商：中航电子（旗下1家公司）

• III级供应商：中航重机（旗下2家公司）、中国卫星（旗下1家公司）、宝钛股份、抚顺特钢、宝钢股份、银邦股份（旗下1家公司）

除以上已经进入商飞供应链的企业外，我国航空产业链也具备一系列相关的配套企业，具体可关注：

• 刹车系统类：北摩高科（刹车盘和起落架）、爱乐达（起落架加工供应商）

• 非金属材料类：光威复材（参研）、中航高科（参研）

• 机身段：利君股份（成飞民机供应商）

针对C919飞机研发的国产发动机CJ1000，目前已完成验证机全部设计，在试验攻关过程，其相关的配套企业，具体可关注：

• 部件配套： 航发动力、航发控制

• 金属材料类：抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳

• 配套加工类：中航重机、航宇科技、派克新材、航亚科技、万泽股份

风险提示：国产大飞机项目进度低于预期，订单与交付情况不如预期，国外供应商不稳定等风险。

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2021年及近期重点报告：

1.深度—军用无人机系统深度研究报告

2.基本面数据分析：高性价比相对底部估值区域，强计划性刚性需求保障高景气

3.基金一季报分析：机构维持高偏好超配持仓，历史估值分位低至11.13%维持向好

4.基金年报分析：高景气是旗帜，行业基本面维持向好

5.「天风对话」纪要 | 李鲁靖对话冯福章：军工等为代表的高端装备潜藏哪些新机遇？

6.西部超导首次覆盖：军工钛合金核心企业22Q1业绩大超预期，高温合金/超导线材多谱系发展行稳致远

7.爱乐达21年年报与22年一季报点评：实现无人机整段机身交付，全流程业务加速升级

8.航发动力21年年报点评：新产品加速放量，2022年或将迎来盈利拐点

9.中航沈飞21年年报点评：2022Q1扣非归母净利润预计同比+58.67%，实现超预期开门红

10.中航西飞21年年报点评：日最高存款限额调增435.7%，“十四五”大单采购或将至

11.江航装备21年年报点评：存货+68.89%，合同负债1908.58%，未来高增长可期

12.上游原材料价格冲击告一段落，预期企稳高景气下亟待修复

13.深度：世界国防发展2020年度总结

14.成长核心-军工电子：聚焦集成电路类非线性增长，被动器件稳定上行

15.H1持仓：机构化趋势强化，带来投资风格切换

16.航发执行百亿现金管理，“十四五”大单采购首次验证

17.进入股权激励深水区：收益确定度>90%，激励推动景气红利释放

18. 2021“八一”政治局学习展望：国防装备建设有望进一步深化

19.深度-卫星互联网：开启新征程，我国蓄势待发

20.抚顺特钢深度：我国变形高温合金龙头，涅槃重生望受益于十四五高景气周期

21.核心推荐-中航沈飞：定价机制改革或落地歼击机龙头起航，Pipeline提升业绩望进一步释放

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注：文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告	东航定增募集资金购入C919、ARJ21国产飞机，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段
对外发布时间	2022年05月11日
报告发布机构	天风证券股份有限公司
本报告分析师	李鲁靖  SAC执业证书编号：S1110519050003  刘明洋  SAC执业证书编号：S1110521080001  张明磊  联系人