【兴证社服&零售】免税电商系列专题第三期：cdf 广州品牌稳定增长，海南各店整体价格较优

兴证社服风向球 · 发表于 2021-3-5 22:36:36

投资要点：

我们主要选取了目前免税行业受关注较高的几大电商渠道：cdf会员购小程序、cdf会员购北京小程序、cdf会员购广州小程序、cdf会员购海南公众号、三亚国际免税城官网、日上上海、CNSC离岛免税购小程序、海旅免税城小程序、深免×DFS|离岛免税小程序、全球精品免税城小程序，对其各品类品牌、SKU、价格进行周度跟踪并定期更新发送报告，以期能够更加全面、高频地了解免税行业的现状及变化。
总体情况：日上上海品牌及 SKU 保持显著优势。品牌数量来看，日上上海和海南免税店官方商城品牌数量分别为 473、358 个，远超其他免税电商，全球精品免税城等新开业的免税商品牌数量较少；从变化趋势看，上周 cdf 会员购海南增长较快，新增 19个品牌，且增长趋势稳定，除日上上海、cdf 会员购北京、深免外，其余渠道品牌数均有所上升。SKU 数量来看，日上上海上线 4.54 万个 SKU，超出位列第二的海南免税店官方商城（1.46 万）2 倍多，中免旗下其余平台 SKU 总数亦均超 2000 个，相较之下，中出服、全球精品免税城均不足千个。从变化趋势来看，海南免税店 SKU 总数增长最为显著，达 780 个，cdf 会员购广州、海旅免税城、全球精品免税城、cdf 北京 SKU总数增长分别为 588、545、304、34 个。值得关注的是全球精品免税城虽然品牌数量没有增加，但是 SKU 数量却大幅提升。

香化品类方面：海南免税店商城、日上上海凭借 105、103 个香化品牌数量在所有免税电商平台中保持领先优势，品牌布局已较为完善，海旅免税拥有 64 个香化品牌，在4 家新进入者中表现较为突出，且与 cdf 会员购广州的 72 个较为接近；从变化趋势来看，cdf 会员购广州新增蔻驰、菲诗蔻、汤米等 8 个品牌。SKU 数量来看：cdf 会员购广州增加 310 个香化 SKU。中免旗下各平台均超千个 SKU，日上上海、海免商城、cdf 北京分别拥有 10181、7295、6817 个香化 SKU，远远超出中出服、海旅、深免、海发控，可见中免旗下各渠道有效品牌占比很高。

首饰腕表方面：海南免税店官方商城、日上上海以 45、34 个品牌遥遥领先，而 cdf 会员购北京和全球精品免税城线上商城仍暂无首饰腕表品类商品上线；从变化趋势来看，日上上海、cdf 会员购、cdf 会员购广州、CNSC 离岛免税购、深免的品牌数量与上期持平，海南免税店、海旅免税城、cdf 会员购海南品牌数有所增长。SKU 数量来看：海南免税店官方商城增加 453 个首饰腕表 SKU，海南免税店、cdf 会员购广州分别新增 253、68 个 SKU。整体上，日上上海虽然本期下架了部分 SKU，但其总数上仍以 10095 个 SKU 占据绝对优势，几大新进免税商中海旅免税城新增数量高达 453 个，总数达 505 个，超过了中免部分渠道。

箱包服饰方面：除海南免税店官方商城为 45 个，品牌布局较全外，中免旗下其余 4 家平台也具有相对竞争力。SKU 数量来看：海南免税店增加最多，达到 138 个。整体上，日上上海、海南免税店官方商城箱包服饰品类 SKU 分别高达 21259、3012 个，日上上海箱包服饰品类 SKU 数量远远超过其他免税店商渠道。

海南各店线上渠道整体优惠力度更大：海免商城、海旅、中服等海南各店价格相对较为优惠，此外 cdf 会员购价格也具备较高竞争力。从价格变化情况来看，上周 cdf 会员购海南部分 SKU 价格有一定程度的下降，cdf 会员购广州整体价格有所上升，其余渠道整体价格没有明显变动。

风险提示：系统性风险、政策风险等。

报告正文：

我们主要选取了目前免税行业受关注较高的几大电商渠道：cdf会员购小程序、cdf会员购北京小程序、cdf会员购广州小程序、cdf会员购海南公众号、三亚国际免税城官网（即海南免税店官方商城）、日上会员APP（即日上上海）、CNSC离岛免税购小程序、海旅免税城小程序、深免×DFS|离岛免税小程序、全球精品免税城小程序，对其各品类品牌、SKU、价格进行周度跟踪并定期更新发送报告，以期能够更加全面、高频地了解免税行业的现状及变化。

一、免税电商品牌及SKU的全维度分析

1.1、总体情况：日上上海品牌及SKU优势显著

从品牌数量来看：截至上周（2 月 22 日-2 月 28 日，下同），日上上海和海南免税店官方商城品牌数量分别为 473、358 个，远超其他免税电商，全球精品免税城等新开业的免税商品牌数量较少；从变化趋势看，上周 cdf 会员购海南增长较快，新增 19 个品牌，且增长趋势稳定，而深免则净减 62 个品牌，减少品牌主要集中在酒类。除日上上海、cdf 会员购北京、深免外，其余渠道品牌数均有所上升。

从 SKU 数量来看：截至上周，日上上海上线 4.54 万个 SKU，超出位列第二的海南免税店官方商城（1.46 万）2 倍多，中免旗下其余平台 SKU 总数亦均超 2000个，相较之下，中出服、全球精品免税城均不足千个。从变化趋势来看，海南免税店 SKU 总数增长最为显著，达 780 个，cdf 会员购广州、海旅免税城、全球精品免税城、cdf 会员购北京 SKU 总数增长分别为 588、545、304、34 个，其他渠道 SKU 数有所减少。

1.2、分品类品牌及SKU 数量

在免税店销售额最高的香化品类方面：截至上周，海南免税店商城、日上上海凭借 105、103 个香化品牌数量在所有免税电商平台中保持领先优势，品牌布局已较为完善，海旅免税拥有 64 个香化品牌，在 4 家新进入者中表现较为突出，且与cdf 会员购广州的 72 个较为接近；从变化趋势来看，cdf 会员购广州新增蔻驰、菲诗蔻、汤米等 8 个品牌，在所有渠道中新增数最多，日上上海、cdf 会员购北京、全球精品免税城总数与上周相比保持不变。

香化品类 SKU 数量来看：整体上，中免旗下各平台均超千个 SKU，日上上海、海南免税店官方商城、cdf 会员购北京分别拥有 10181、7295、6817 个香化SKU，稳居前三位，远远超出中出服、海旅、深免、海发控，可见中免旗下各渠道有效品牌占比很高，渠道优势十分显著。从变化趋势来看，cdf 会员购广州、全球精品免税城、海南免税店新增香化 SKU 分别为 310、281、195 个，增长较为显著，海南免税店官方商城、cdf 会员购北京、cdf 会员购广州、海旅免税城四个渠道连续两周香化 SKU 有所增加。值得关注的是全球精品免税城虽然品牌数量没有增加，但是 SKU 数量却大幅提升。

在首饰腕表品牌数量方面：海南免税店官方商城、日上上海以 45、34 个品牌遥遥领先，而 cdf 会员购北京和全球精品免税城线上商城仍暂无首饰腕表品类商品上线；从变化趋势来看，日上上海、cdf 会员购、cdf 会员购广州、CNSC 离岛免税购、深免的品牌数量与上期持平，海南免税店、海旅免税城、cdf 会员购海南品牌数有所增长，其中海旅免税城增长最快，新增周大福、六福珠宝等 5 个品牌。

从首饰腕表 SKU 数量来看：海南免税店官方商城增加 453 个首饰腕表 SKU,新增数量最多，海南免税店、cdf 会员购广州分别新增 253、68 个 SKU。整体上，日上上海虽然本期下架了部分 SKU，但其总数上仍以 10095 个 SKU 占据绝对优势，海南免税店官方商城也高达 2933 个，几大新进免税商中海旅免税城新增数量高达453 个，总数达 505 个，超过了中免部分渠道。

在箱包服饰品牌数量方面：除海南免税店官方商城为 45 个，品牌布局较全外，中免旗下其余 4 家平台也具有相对竞争力，分别是日上上海（22 个）、cdf 会员购广州（16 个）、cdf 会员购海南（15 个）、cdf 会员购（14 个）；从变化趋势来看，上周日上上海、海旅免税城、中出服、深免四渠道品牌数保持不变，cdf 会员购北京和全球精品免税城仍无品牌上线，其余渠道品牌数都有所上升，其中 cdf 会员购海南新增范思哲、蔻驰、万宝龙等 4 个品牌，下线 1 个 SKU 数为 0 的品牌，总品牌数净增 3 个。

从箱包服饰 SKU 数量来看：海南免税店增加最多，达到 138 个。整体上，日上上海、海南免税店官方商城箱包服饰品类 SKU 分别高达 21259、3012 个，日上上海箱包服饰品类 SKU 数量远远超过其他免税店商渠道。cdf 会员购北京和全球精品免税城仍未有箱包服饰品类商品上线。

二、最低折扣价：海南各店整体较为优惠

我们选取了 54 款热门香化 SKU，对其在各个电商平台的最低折扣价进行对比（红色越深，表明该渠道价格相对越高，蓝色越深，该渠道价格则相对越低）：

折扣幅度来看，1）中免旗下渠道折扣情况：cdf 会员购以单件 75 至 9 折为主，部分 2 件 7 至 8 折；cdf 会员购北京以 1 件 88 至 9 折，2 件 78 至 8 折为主；cdf 会员购广州以 2 月 21 日-2 月 28 日指定香化单件 9 折为主，部分为 3000 减 200 等满减；cdf 会员购海南以 2 件 77 至 88 折为主，部分为单件 9 至 95 折，2 件 9 折，3 件 85 折；海南免税店官方商城集中在 3 件 75 至 85 折，部分为满 15000 减 3000；日上折扣以单件 77 至 85 折、2 件 7 至 9 折、1 元换购为主。2）四家新进免税商折扣情况：海旅免税以 3 件 8 折为主；深免折扣 3 件 85 折，5 件 8 折为主；海发控以 1 件 85 折、3 件 8 折为主；中出服折扣集中在 2 件 85 折，5 件 7 折。

最低折扣价格来看，cdf 会员购、海免商城、海旅价格相对较为优惠，总体来看价格有较高竞争力。从价格变化情况来看，上周 cdf 会员购海南部分 SKU 价格有一定程度的下降，cdf 会员购广州整体价格有所上升，其余渠道整体价格没有明显变动。几大新进免税商线上渠道的 SKU 较为有限，仅供参考。

三、近期免税新闻速览

⚫ 联想来酷联手行业巨头中免集团，四店同开免税业务强势扩张2021 年春节期间，联想来酷联手中免集团，分别在中免集团三亚国际免税城、海口市内免税店、美兰机场免税店和凤凰机场免税店连开 4 家新店。来酷开启的免税业务，掀起了 3C 零售+旅游消费的多样化浪潮，春节档，来酷免税店营业一周，就取得了众多客户的热捧，高端柔性屏 Moto Razr 手机销售出现断货。（来源：凤凰网）

⚫ 海口着力推进岛内居民免税店开业3 月 2 日，海口市秀英区第七届人民代表大会第六次会议开幕。会上提到，2021年，秀英区将着力培育新型现代服务业，依托楼宇资源，推进消费商圈建设，加快重点产业园区建设，着力发展总部经济，力争全年固定资产投资完成 460 亿以上。用足用好促进消费奖励政策，加快推进消费商圈基础建设。协调推动海岸塞拉维、居然之家、欢乐海岸、王府井等商业体内的 5 家岛内居民生活免税店顺利开业，最大程度释放离岛免税政策效应。（来源：南海网）

⚫ 韩国免税店 1 月销售额约为 12.6 亿美元，同比减少 28%韩国免税店协会数据显示，2021 年 1 月，韩国免税店购物人数为 34.4 万人次，同比减少 91%；整体客单价为 3663.41 美元，同比增加 707%；销售总额约为 12.6 亿美元，同比减少 28%。（资料来源：韩国免税店协会）

⚫ 海控全球精品免税城已正式启动免税品邮寄业务3 月 1 日，海控全球精品（海口）免税城已启动免税商品邮寄业务。离岛旅客购买免税品，购买人、支付人、收件人均为购物旅客本人，且收件地址在海南省外的，可以选择邮寄送达方式提货。目前，在线下门店购买并乘坐飞机从三亚凤凰机场或海口美兰机场离岛的旅客，才能办理邮寄业务（九元、春秋航空除外）。火车离岛，港口离岛（含自驾）以及在全球精品免税城网上商城下单暂不支持。（来源：全球精品海口免税城微信公众号)

⚫ 韩国两大免税店撤出仁川机场最大航站楼据央视新闻报道，新冠疫情的长期化冲击了多国免税行业，其中曾经位居前列的韩国免税店受到的冲击尤其严重。2 月 28 日韩国两大免税店正式撤出仁川国际机场最大航站楼。去年新冠疫情爆发以来，韩国国际旅客量骤减八成，给免税行业带来巨大打击。韩国免税店遭遇了有统计 11 年以来的首次亏损，其中仁川机场免税点销售额暴跌约 95%。（来源：澎湃新闻）

⚫ 珠海免税集团、日本消费巨头和特色品牌将参与首届消博会2021 年 5 月 7 日至 10 日，首届中国国际消费品博览会，是全国首个以消费精品为主题的国家级展会。珠海市免税企业集团有限公司受邀参会，将高规格组织团队全面参与首届消博会。此外，在参展商名单中，可以看到不少日本公司的身影，如：美妆巨头资生堂(Shiseido)、综合性日化集团花王集团(Kao)、免税巨头乐购仕Laox(2009 年被苏宁集团收购)、知名护肤及健康食品品牌芳珂(FANCL)、知名电子设备制造商欧姆龙(Omron)等。（来源：投资海南）

⚫ 海南离岛免税邮寄业务量不断上升海南离岛免税品邮寄送达工作自 2 月 4 日正式启动以来，邮政离岛免税品寄递业务量呈上升趋势，2 月 11 日至 22 日，共收寄离岛免税品邮件 6300 多件，其中最高一天收寄了 1300 多件。中国邮政为确保免税品快速、安全寄达客户，在全国开辟“绿色通道”，优先处理相关邮件，地市以上城市保证 72 小时内送达。（来源：金台咨询）

⚫ 港区代表委员建议放宽香港购物免税安排民建联代表委员表示，期望中央因应最新形势，参考海南自贸港的最新做法，适时调整香港入境内地的购物免税安排，以便利内地旅客来港购物，例如将内地居民免税购物额度由每人 5000 元人民币，改为每人每年 10 万元，并扶持香港旅游业，让香港经济早日复苏。（来源：澎湃新闻）

⚫ 海南中部首家免税店有望明年开业据了解，位于琼中黎族苗族自治县的百花天地项目一号商住楼目前主体结构施工进度已达 50%，预计今年 5 月可以封顶，2022 年可以投入运营，百花天地项目是海南百花岭热带雨林文化旅游区的旅游配套项目，包含五星级酒店、住宅楼、商业配套综合体和海南中部第一家免税店。（来源：硅谷动力）

⚫ 中免集团海南离岛免税码头提货窗口新增至 22 个 2 月 23 日，海南离岛免税新海港提货中心正式启用。据了解，此次搬迁后，提货窗口由原来的 11 个新增至 22 个，并将自驾车顾客提货点与散客顾客提货点合二为一，可为顾客提供更加便捷的提货服务，以进一步提升顾客的免税购物体验。自海南离岛免税新政实施以来，海南迎来了新一轮的免税购物浪潮。为有效缩短顾客的提货时长，提升购物体验，一方面免税经营企业积极扩大提货点营业面积，优化提货点提货流程，增加提货点营业人员，提升物流配送能力；另一方面，邮寄服务的实施及即将落地的海南居民返岛提货政策，都将极大程度的缓解销售旺季的提货压力。（来源：人民网）

⚫ 虹桥国际机场免税购物场所将扩大，长三角共建全球航空服务聚集区为贯彻落实《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，高水平规划建设虹桥国际开放枢纽，促进长三角地区深化改革、协同开放，《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》近日由国务院批复、国家发改委印发。虹桥国际机场免税购物场所将按规定申请扩大，并开展离境退税“即买即退”试点。（来源：东方网）

四、风险提示

1、系统性风险；

2、政策风险等。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：【兴证社服&零售】免税电商系列专题第三期：cdf 广州品牌稳定增长，海南各店整体价格较优

对外发布时间：2021年3月5日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：刘嘉仁（S0190518080001）；代凯燕（S0190519050001 ）

团队介绍

OUR TEAM

兴业证券社服&零售团队共有8名研究员，团队是市场上研究覆盖最深入、最全面、规模及影响力最大的商社团队之一，在免税，化妆品医美，演艺跟酒店板块获得高度认可。团队核心成员2015-2019年多次获得相关权威评选第一名。

团队荣誉：

2014年新财富社会服务行业最佳分析师第二名，以及水晶球和IAMAC第二名；2015年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2016年新财富第一名，IAMAC第二名；2017年新财富第一名，水晶球以及IAMAC第一名；2018年水晶球及IAMAC第一名；2019年更换首席后，获得新财富批零与社服行业最佳分析师入围，以及水晶球第四名；2020年新财富批零和社服行业入围第六名，水晶球公募榜单第四名以及金麒麟社会服务行业新锐分析师第二名。

刘嘉仁

兴业证券经济与金融研究院商贸零售与社会服务行业首席分析师。2011年台湾科技大学研究生毕业后进入第一金证券担任石化分析师，12年进入凯基证券担任石化＆纺织服装行业分析师，16年加入兴业证券社会服务团队开始深入覆盖包括旅游，文化演艺，医美，化妆品，珠宝、奢侈品等相关现代服务业细分领域，2019年正式担任社会服务团队首席分析师，2020年接管商贸零售团队，担任商社团队首席分析师。

代凯燕

商贸零售行业组长，社会服务资深分析师。2016年7月上海社会科学院研究生毕业后加入兴业证券中小盘团队。主要覆盖免税、百货、电商及新零售等行业相关公司，同时覆盖中小盘、新三板。

熊超

社服&零售团队资深分析师。2015年7月厦门大学经济学院研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。主要覆盖酒店、餐饮、文化演艺、旅游、新兴消费和教育相关公司。

金秋

社服&零售团队分析师。2018年伦敦大学学院研究生毕业后加入兴业证券商贸零售小组，主要覆盖超市、百货、专业连锁及新消费行业。

王越

社服&零售团队分析师。先后就读于南京大学商学院、上海交通大学安泰经管学院，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。

周子莘

先后就读于华中科技大学经济学院、南京大学商学院，2020年6月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。目前主要覆盖化妆品、珠宝及医美行业。

涂佳妮

先后就读于中国科学技术大学信息学院、新加坡南洋理工大学商学院，2020年7月研究生毕业后加入兴业证券中小盘小组。目前主要覆盖免税、百货、电商行业、中小盘细分领域龙头公司、新三板。

张彬鸿

先后就读于西南财经大学金融学院、布兰迪斯大学商学院，2021年1月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组。目前主要覆盖教育、酒店行业。

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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