【新时代社服团队】中国中免：离岛免税爆发+租金降70%促净利增三成，今年业绩或继续翻倍

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1月29日盘后，中国中免发布2020年度业绩快报。公司2020年实现营收约526亿元，同比增长8.24%；归母净利润约61.2亿元，同比增长32.07%，扣除非经常损益后约59.4亿元，同比增长55.05%。

Q4营收175亿增40%环比再提速，剔除租金减免Q4净利略降符合预期

Q4实现营收174.79亿元，同比增40.3%，环比Q3增10.42%；实现归母净利 29.53 亿元，同比增586.7%，环比Q3增32.2%。若剔除上海机场30亿的租金减免，经测算，中免调整后的2020 年利润总额为66.7亿元；Q4单季利润总额22.7亿元，归母净利约18-19亿元，相比Q3归母净利22.34亿元略降；归母净利率约10.3%-10.9%。参照过往年份，Q4一般会因集中计提、存货减值等原因，归母净利及净利率低于前三季度，因此我们认为20Q4营收继续大增超预期，净利符合历史规律。

上机租金协议落地促租金降70%，今年京、穗机场租金有望下调

公司子公司日上上海与上海机场近日签署补充协议，因疫情影响导致国际客流锐减，中免2020年实际支付上机的租金为11.56亿元，相比原先的保底租金41.58亿元减少30亿元，下降70%。按照协议规定，当月实际国际客流≤2019年月均80%，按月实际销售提成；当月实际国际客流＞2019年月均80%，按月保底销售提成。这使得中免的租金支付从“上不封顶，下有保底”逆转为“上有封顶，下不保底”，将极大提高公司机场店的利润空间。我们预计有上海机场的谈判成功先例，今年北京、广州等机场的租金下调将有望落地。经测算，三大国际机场的租金下调有望达到50亿元左右，对公司今年业绩将带来丰厚的增量规模。

离岛免税爆发+租金大降，净利翻倍逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级

离岛免税2020年实现了327亿的销售额增长127%。2021年，市场扩容，“邮寄送达”等政策执行，离岛免税（含有税）销售预计可达700亿，增长112%。同时，机场店租金下调，和市内店政策松绑带动新的业绩增量也非常显著。我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营收526.2亿元、1020.1亿元、1325.1亿元，同比增长9.7%、93.9%、29.9%；归母净利润分别为61.17亿元、124.6亿元、160.1亿元，同比增长32.1%、103.7%、28.5%。对应PE分别为92、45、35倍。维持“强烈推荐”评级。

该研报发布于2021年2月3日

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