晨报0908 | 基金专题、石化专题、通信专题、南方航空（600029）

在基金池的基础上，我们按照投资能力对基金进行优选，得到优选池。不同类基金优选的思路会有一定差异，例如赛道型的基金，选择的依据主要是符合赛道的程度，以及在这个赛道上选股能力高低；对于指数增强基金，优选的主要依据是行业偏离度、胜率；对固收+基金，主要考察收益能力、回撤控制等。对不同类型的基金，按照最适合的逻辑来确定最终的优选池，供投资者参考。

我们初始构建基金池主要包括行业基金池、均衡型基金池、风格池、固定收益基金池、被动基金池，并可以按照客户需求定制基金池。本文作为基金池与基金优选序列第一篇，主要解决行业基金池与行业基金优选的问题。

对于主动行业基金池，我们主要分析基金经理在重配行业上的选股能，同时会综合考虑基金成立年限，基金经理在对应基金上管理时间等因素，综合确定优选结果。

通过整理基金池，将琳琅满目的基金缩减，构成不同类基金池，供投资者参考，减轻投资者的选择难度。本文聚焦行业基金池，通过规则梳理出293只行业基金，优选出105只行业基金。不同机构投投资者会有不同的准入规则，我们可以为其定制基金池，并定制基金优选的方法。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《基金池与基金优选之一：主动行业基金》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

我们预计2022年LNG供给仍然偏紧张，价格易涨难跌。根据IGU的数据，2021年底液化终端相比2020年底投产产能增量不明显。尽管2022年底液化能力新增较多，但是考虑到装置负荷提升需要的时间等因素，我们预计对2022年的供给能够提供的增量有限。而在不考虑极端天气气候的影响下，预计2022年LNG需求增速为3%。因此我们认为2022年整体LNG供需平衡来看，依然偏紧张。而据ICIS估计，到2022年受中国市场需求增长抵消部分成熟市场LNG需求下降的影响。同样的，ICIS预计到2022年LNG供应紧张的局面只会得到有限的缓解。

碳中和的能源转型方向以及长期气候的不确定性支撑天然气价格。我们认为全球的碳中和背景是推升天然气价格的重要因素：①碳中和促使燃煤发电需求向天然气发电需求转移。同时在极端天气环境下考虑可再生能源发电的不稳定性可能短期进一步推升天然气消费。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。③油气公司碳中和背景投资上游业务意愿下降。另一方面，根据IPCC的报告，随着全球温度的上升，极端高温天气发生的强度和频率都在迅速增加。我们看到极端天气气候发生频率的提升也提高了阶段性的能源需求。而根据《自然》刊载的研究论文结论，北大西洋经向翻转环流（AMOC）与全球气候变化之间有着重要的联系。而AMOC的减弱可能将进一步导致全球变暖。

风险提示：气候不确定性，全球碳中和政策， 疫情对经济活动造成的影响。

供给持续出清，海内外需求旺盛。劣势光缆、较高成本的光纤、光棒产能在长达2年半的承压期中逐渐出清，脱颖而出的棒线缆厂商具备优秀的成本管控能力、多地理区域、多业务开拓能力。国家统计局数据显示，光纤制造企业数量自2018年以来有所下降，最新中报行业营收同比增长约12.67%，重回增长轨道，毛利率已经企稳。考虑国内进入5G大规模建设周期，海外欧美、东南亚、拉丁美洲等国宽带基建进展迅海外需求为国内厂商带来良好的海外需求。

原材料价格上涨，出口数据验证，棒纤缆或迎涨价趋势。下游光缆原材料主要由光纤、聚合物（聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯PVC）、钢、铝等构成，占比约90%；制造费用和人工费用合计约占10%。其中原材料主要大头为光纤、PE/PBT塑料、钢铝。上半年钢铝平均涨30%，PE/PBT涨幅约5%-7%，整体光缆成本上升。需求侧，国内光缆出口数据有所验证，出口达到2018年景气周期水平；光纤出口继2018年后再次超越进口，或预示景气周期来临。

投资建议：具备以下特征的优秀企业将在未来回暖阶段更加受益：1）有效开拓国际市场带动外需；2）成本管控能力在极限承压下已经达到极致；3)国内运营商招标历史份额较高的；4）具备棒纤缆一体化能力，价格反弹下弹性较大；5）多元化布局，产品结构持续优化。主要受益标的为长飞光纤、亨通光电、中天科技。

风险提升：行业价格回暖不及预期、海外竞争格局恶化。

广东疫情影响下，Q2亏损小于2019年同期，显著超预期。南航作为广州白云机场的主基地航司，广东疫情影响下，2021Q2南航收入较2019Q2仅缩减14%，归母净利仅亏损6.8亿元，不仅较2021Q1大幅减亏33亿元，更为重要的是，亏损幅度小于2019Q2，显著超预期。一方面，4-5月南航在国内ASK较2019年增投两成的情况下，估算已盈亏平衡，甚至实现盈利；另一方面，以往国际业务亏损，疫情以来国际客货明显盈利。估算上半年货运贡献归母净利约10亿元。

国内大循环下，客运盈利有望超预期恢复。预计国际客班恢复缓慢，市场普遍担忧国际过剩运力回投国内，将导致航司持续亏损。而我们认为，国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定的盈利能力，原因为，国内市场以往盈利能力显著高于市场认知，且需求正恢复增长，将逐步消化过剩运力。若国内疫情控制良好，预计南航盈利将超预期恢复。

管理变革积极，长期盈利取决于枢纽战略。南航在新管理层领导下，成本管控优秀，经营策略积极，疫情期间表现好于行业。航网与客源结构成就南航旺季弹性，未来半年若国内疫情控制良好，有望旺季展现超预期弹性。长期利润趋势将取决于广州-北京双枢纽运营成效。

风险提示：疫情持续，政策风险，经济下行，汇率油价，安全事故。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《南方航空（600029）Q2较2019年减亏，上调评级至增持》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。