【山证社服】中国中免（601888.SH）：离岛免税业务贡献主要业绩，上海机场租金减免协议落地

事件点评：

公司发布2020年度业绩快报，预计全年实现营收526.18亿元(+8.24%)，归母净利润6.12亿元(+32.07%)，扣非归母净利润5.93亿元(+55.05%)， 基本每股收益3.13 元。报告期内，公司营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润较上年同期分别增长31.78%、30.56%、32.07%、55.05%，主要受2020年7月1日起海南实行离岛免税新政，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是箱包、腕表以及贵重珠宝等客单价高、毛利率高的奢侈品类目。

上海机场租金调整，调整后租金费用有望同比减少70%。受新冠肺炎疫情影响，进出境国际航班大幅减小，对机场免税业务带来一定冲击。公司发布公告，上海机场国际航班锐减、使上海机场免税店客源同比大幅下降，经与上海机场确认，上海机场2020年免税店应付租金同比大幅减少，利好公司费用类目销售费用同比有所降低。上海机场费用依据2019年月均实际国际客流收取，小于月均国际客流 90%按照月实际销售提成收取，由人均贡献和月实际国际客流进行测算；大于90%按照原先 月保底销售提成收取。根据费用调整进行测算，上海浦东国际机场免税店2020年应付租金同比减少约70%，对2020年经营成果产生积极影响。北京、广州机场租金补充协定尚未落地，未来存在租金减免预期。

扩大免税商品经营面积、维持存货供应正常，公司总资产与归母净利润基本同步增长。报告期末公司总资产较年初增加31.89%，主要系为扩大离岛免税商品销售面积、满足新政实施以来消费者日益增长的消费需 求以及海南免税商品供应，公司加大免税商品采购力度，存货同比实现较大幅度增长。同时，公司在海口国际免税城项目稳步推进，在建工程类目有所增长。

投资建议：公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，我们预计公司2020-2022 年EPS分别为 3.136.537.64，对应公司1月29日收盘价294元，2020-2022年PE分别为94.145.038.5，维持“增持”评级。

风险提示：居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。