投资周记2021.1.31-雨虹、中免重要公告信息记录

一、实盘方面

　　26港元加仓了美东汽车，买回了19日卖出的分众。

　　截止2021年1月31日各股占比（四舍五入）：茅台7%、腾讯16%、雨虹17%、中免24%、海康4%、分众4%、宁水3%、建科5%、美东8%、亚盛2%，现金9%。

二、学习方面

　　最近工作太忙，简单记录一下吧。

（一）《东方雨虹：关于公司非公开发行A股股票发审委会议准备工作的函的回复》

　　“本次募集资金的必要性

　　（1）市场空间广阔，公司市场份额逐年提升，未来仍有很大成长空间

　　2018年规模以上防水企业（主营业务收入2000万元以上）的主营业务收入累计882.74亿元，同比增长14.81%，2019年规模以上防水企业的主营业务收入累计990.43亿元，同比增长12.20%。其中，公司作为行业龙头，2018年、2019年分别实现营业收入140.46亿元和181.54亿元，在规模以上防水企业中的市场占有率分别为15.91%和18.33%，呈持续上升趋势。防水行业保持良好的成长性，未来仍有广阔的市场空间，且公司的市场份额逐年提升，未来将进一步实现业务规模的扩张。

　　随着国家针对防水建筑材料的环保、质量政策趋严，市场集中度向行业龙头企业倾斜，落后产能逐渐退出。同时，消费升级和建筑标准提升对防水建材行业提出更高要求，由于下游客户集中度提高和对使用优质防水材料的意识逐渐普及，行业持续由“量”向“质”转型，中小非标企业因技术服务能力弱、品牌知名度低、产品质量差等因素逐渐被淘汰，龙头企业因产品研发、服务能力、销售渠道、环保生产管理措施等方面的综合优势将进一步巩固市场地位，提高市场占有率。

　　（最近的一条新闻：在20个省的防水卷材产品抽查中，有13.6%的产品不合格，这个比例还是相当高的）

　　（2）产能利用率处于较高水平，产品供不应求，投资扩产有利于未来收入增长

　　2017年、2018年、2019年及2020年1-9月，公司防水卷材的平均产能利用率分别为140.23%、130.86%、129.92%和103.65%，防水涂料的平均产能利用率分别为143.92%、122.43%、93.29%和84.16%；防水卷材的产销率分别为101.36%、98.98%、101.92%和100.04%，防水涂料的产销率分别为95.29%、91.48%、109.04%和96.28%。

　　（3）公司收入增长较快，流动资金需求较大，需要补充资金支撑快速增长

　　根据对公司补充流动资金需求的测算，2020年至2022年需要的流动资金增加量约93.04亿元。

　　（4）优化公司的资本结构，有效降低财务费用

　　通过非公开发行募集资金，公司可以优化资本结构，降低资产负债率，假设本次发行募集资金总额为80亿元，则发行后公司的资产负债率将由47.06%降低至35.76%。

　　此外，公司可以有效减轻债务负担，降低财务费用。2017年、2018年、2019年及2020年1-9月，公司利息费用总额分别为0.78亿元、2.15亿元、3.67亿元和2.20亿元，分别占当期营业收入的0.76%、1.53%、2.02%和1.47%，本次募集资金后财务费用负担将得到缓解。”

（二）中免与上机的合同补充协议、业绩快报及未来发展

　　1.合同补充协议

　　网上分析一大堆，随便看看就比较清楚，个人觉得该协议肯定是利好中免的，因为之前的合同保底金额更高，而现在应付租金同比大幅减少，第四季度净利润同比大增6倍。对于上机而言，补充协议的签订也意味着谈判中强弱角色的互换，之前上机是强势的一方，现在却是妥协的一方。在我之前研究中免的时候也说过“相比之下中国国旅的发展前景似乎更为广阔”（投资周记2019.12.10-中国国旅研究及建仓）机场免税只是中免的三条腿之一（还有离岛免税和市内免税），但却是上机最重要的利润来源。回想起来，也是运气好，赶上免税政策放开的历史机遇

　　2.业绩快报

　　按照业绩快报的营收和归母净利润拆解得到各季度数据

　　推演一下2021年的归母净利润：

　　假设从2020年1月1日起没有疫情，且免税政策已放开。那么2020年全年营收按2020Q3、Q4的同比增速40%来计算：

　　479.66*1.4=672亿元；

　　保守的按照2020Q3季度的净利率14%计算（此时没有机场租金减免），可以得出2020年无疫情影响下的全年归母净利润为672*0.14=94亿元；

　　2021年归母净利润假设增速25%，则为94*1.25=118亿元；

　　今天的市盈率估值为：5740/118=48.6。

　　个人觉得偏高估，但如果结合未来的发展来看，就不一定了。

　　3.未来发展

　　机场免税不知道什么时候能恢复，就看离岛免税和市内免税：

　　（1）离岛免税

　　直接摘录近期的新闻：

　　“完善全岛免税销售网络，实现国外商品和国内购买力充分对接，吸引免税购物回流3000亿元。”海南省人民政府代理省长冯飞在2021年1月24日人大会议上作政府工作报告时说。（十四五规划）

　　“按照海南省省委书记沈晓明在接受媒体采访时透露的，中国人免税消费规模目前在1万亿元左右，海南的目标是到2022年时，占有10%的中国免税消费额度，即1000亿元，而到2030年时，中国人免税消费规模达到1.5万亿时，海南希望能分得50%的免税蛋糕，即免税品销售额达到7000亿-8000亿元。”

　　“据海南网消息：今年1月1日至12月24日，海南四家离岛免税店总销售额（含有税）315.8亿元，同比增长128%。其中，免税销售265.9亿元，同比增长102%，有效拉动了海南进出口、社消零总额，对吸引海外消费回流起到了积极作用。”

　　注意几个数据：2020年中免免税销售265.9亿元；海南省2025免税销售3000亿元；海南省2030年7000亿元。

　　假设中免在海南岛的份额能拿到50%（我觉得是大概率事件），那么2025年的销售额为1500亿元，2030年的销售额为3500亿元，相对于上文计算的2020年无疫情营收672亿元，还有2倍、5倍的空间。

　　（2）市内免税