社服｜海南离岛免税：供给优化带动需求释放，市场扩容可期

文丨姜娅 杨清朴

▍渠道商合作以及供应链建设仍处在开拓阶段。

免税能否生存和发展壮大，供应链能力是重要的决定因素之一。中免海口市内店开业初期引入140余个品牌，开业至今品牌已入驻超260个（免税主流品牌约300个），目前海旅投和中出服若不考虑有税商品（烟和食品），预计品牌数量小于100种。考虑部分精品和高端香化品牌对于物业和基础销售规模存在一定门槛，不排除后续分批次或采取品牌集合店的方式入驻。初期大多数香化货品主要通过直采，Dufry等渠道商供货占到少数，预计开业初期综合毛利率与中免相比有不小差距。

▍有限竞争格局下，预计新增免税经营主体定位更偏重差异化。

新增的免税经营商与中免在前期更倾向于差异化定位，以市场扩容为前提共同将离岛免税市场蛋糕做大，长期看有利于提升海南与全球香化和精品品牌谈判的筹码和议价能力。价格战方面，品牌商通常有较强的价格管控，不会给予免税商在定价上有过多的自主权。因此，我们认为未来离岛免税市场将大概率不会出现恶性价格竞争，而是逐渐形成在客源结构、运营能力和服务体验等方面的差异化优势。

▍岛民免税预计将实行准入制，与离岛免税形成高中低档错位发展。

市场对即将推出的岛民免税正面清单较为期待。根据政府的指导意见来看，海南户籍老百姓以及海南常住、并有居住证的居民，以及取得海南居留证的外国人能够享受岛民免税政策。参考2018年海南省户籍人口925.1万人，连同持居住证居民预计可享受政策的人口规模在千万级别。中央将岛民免税的批准权限下放至海南省，因此预计符合准入、准营标准的企业都可以参与经营。离岛免税聚焦中高端奢侈品，岛民免税将着眼于中低档日常生活所需用品，更贴近民生。目前离岛免税涉及约45大类商品，预计岛内免税清单在2019年海南跨境电商清单约1413项基础上，将叠加一部分海南居民日常所需的商品。

▍中免海棠湾店近况跟踪，门店优化调整初见成效。

根据门店调研，相比9、10月份店内排队情况已有显著改观，主要得益于门店布局的优化调整以及扫码购等线上预订方式的推出，运营效率提升明显。三层有税和餐饮区域进行改造后，新增智能电子馆和香化面积，分流一层客流压力，后续持续改造值得期待，最终不排除全部改为免税业态的可能。

供货方面，精品具备较大的向上弹性空间，预计爆款仍会呈现长期缺货状态，这在全球都属于正常情况，但2021年整体采购和供货情况相比今年将有大幅改善；香化和精品长期将保持1：1销售额比例。

▍风险因素：

新增离岛免税经营牌照发放和新增主体格局不同于预期；消费回流低于预期；海南旅游人次低于预期；国内疫情反复等。

▍投资建议：

海南自贸港政策给离岛免税和岛民免税都预留了充足的市场空间，海南省将会是典型的供给创造需求的市场，未来供应链能力决定了其消费空间。当前各家新增免税经营商在供应链能力建设上仍处于前期开拓阶段。

竞争格局方面，新增牌照运营方核心目的是使大家一起合力做大免税市场蛋糕，提升整个海南市场在全球免税的地位，加速与品牌原产地进行接轨。长期竞争焦点将主要集中在差异化的产品定位以及服务体验，单纯依靠价格战进行存量竞争并不符合当前离岛免税市场定位。

综上来看，在持续引导消费回流、加速免税市场扩容逻辑背景下，我们维持对中免竞争优势判断，同时密切关注各家新增牌照方门店运营策略、品牌引入进度以及仓储和供应链能力建设进展。