华西最强声 0319 | 种植产业链景气上行趋势未变；重点关注东方航空

华西研究 · 发表于 2021-3-19 08:00:38

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【电新-杨睿】2月新能源汽车销量同比高增长，五部委引导加大对风电、光伏企业的金融支持力度

【轻工-徐林锋】2021年2月社零、地产数据跟踪点评：1-2月社零同比增长33.8%，家具、文化办公用品、化妆品及线上销售表现优异

【农林牧渔-周莎】种植产业链景气上行趋势未变，关注金河生物投资机会

【交运-丁一洪】东方航空（600115）：东航1-2月国内旅客周转恢复至19年的53%

【环保公用-晏溶】可再生能源补贴新政落地，锂资源价格维持上涨态势

【地产-由子沛】宝龙地产（1238.HK）：业绩快增，商业亮眼

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2月新能源汽车销量同比高增长，五部委引导加大对风电、光伏企业的金融支持力度

（一）新能源汽车

2月国内新能源汽车产销以及动力电池装机量数据公布

我们认为：

1、从同比数据看，受到去年销量低基数的影响，2月销量同比实现明显增长。从环比数据看，2月为销售淡季叠加受到春节以及天数影响，新能源汽车产销量环比下滑符合趋势。但新能源汽车月度产销量依旧维持在10万辆以上，且环比下滑幅度好于2019年2月及2020年2月的环比下滑幅度（分别下滑45%、72%），判断行业依然维持较高景气度。在优质车型放量以及新车型不断投放的驱动下，持续看好全年的销量表现。

2、从同环比数据看，动力电池产量以及装机量的整体趋势与新能源汽车相符。新能源汽车销量的不断攀升，有望持续拉动对于动力电池以及上游材料的需求。2月国内动力电池企业CR10达到95%，集中效应明显，头部企业有望持续受益。

我们认为，随着新能源汽车销售结构与质量的持续改善，以及Model Y、ID系列等优质新车型的不断推出，供给将驱动需求变革，新能源汽车渗透率有望加速提升，预计2021年销量实现快速增长。看好：

1、首先应紧抓龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、大众MEB平台、宁德时代、LG化学、新势力及宏光MINI EV等具备畅销潜力车型的核心供应链；

2、长续航、快充需求扩大，驱动技术革新、产品迭代的正极材料、锂盐添加剂、导电剂等环节；

3、高端化+经济性两极化发展带来的高镍三元和磷酸铁锂电池需求提升，以及高镍趋势下三元正极材料格局持续优化；

4、渗透率预计持续提升的导电剂环节；

5、销量增长带动需求提升，预计供需偏紧的隔膜和六氟磷酸锂环节；

6、储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节；

7、持续完善的充换电设施环节。

受益标的：宁德时代、天奈科技、宏发股份、当升科技、容百科技、中材科技、派能科技、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、天赐材料、中科电气、孚能科技、国轩高科、德方纳米、特锐德、科士达、璞泰来、鹏辉能源、华友钴业等。

（二）新能源

五部委联合发文引导加大对风电和光伏企业的金融支持力度

本次《通知》通过引导加大金融支持力度，提出多项措施促进风电和光伏发电等行业健康有序发展，助力缓解风电、光伏企业现金流紧张、经营困难等问题。我们认为，随着欠补问题未来逐步得到解决，补贴资金发放有望促进存量项目现金流以及资产结构改善，同时未来新增平价项目将无需补贴，叠加绿证交易取得的额外收益，光伏、风电运营商有望迎来价值重估。

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布，新能源有望显著受益

我们认为，《规划》中多次提到“新能源”、“清洁能源”，表明新能源在“十四五”及远期的能源发展中具有重要地位。碳达峰、非化石能源占能源消费总量比重目标明确，预计相关支持政策有望加速落地，光伏、风电作为主要的新能源方式有望显著受益。

1、光伏

需求开启上行通道：

（1）国内补贴完全退坡后，平价项目将接棒竞价项目，已公布的平价项目规模将成为补贴退坡后国内装机需求的重要支撑部分之一。

（2）碳达峰、碳中和以及2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右的目标，明确了光伏等未来在碳减排中将发挥的重要作用。

（3）中长期全球光伏发展趋势明确。

关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如硅料、宽幅玻璃、EVA树脂、POE胶膜、大尺寸硅片、大尺寸电池片、跟踪支架，光伏逆变器、碳/碳复合材料热场产品、异质结电池和储能等。

成本优势与技术领先是光伏产品企业的立足之本，上游价格快速上涨将加速行业出清，市占率集中环节话语权将得到提升，应重视头部企业的阿尔法机会；垂直一体化厂商有望在价格波动时显现出产品竞争优势。

随着补贴缺口问题的解决和后续新增项目脱离补贴依赖，运营商有望迎来价值重估。

受益标的：隆基股份、通威股份、金博股份、联泓新科、福斯特、中信博、阳光电源、海优新材、京运通、爱旭股份、福莱特、太阳能等。

2、风电

当前节能减排目标明确，风电作为可再生能源主要形式之一也将发挥其重要作用，行业有望实现中长期可持续发展。重点关注市场竞争优势提升以及受益于海上风电及海外增量市场空间标的。

受益标的：日月股份、中材科技、运达股份、金风科技、明阳智能、大金重工等。

风险提示：新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

发布日期：2021-03-15

2021年2月社零、地产数据跟踪点评：1-2月社零同比增长33.8%，家具、文化办公用品、化妆品及线上销售表现优异

统计局发布1-2月社零、地产数据：

1、社零方面，2021年1-2月

社零、家具、文化办公用品、化妆品、线上社零同比分别为+33.8%、+58.7%、+38.3%、+40.7%、+32.5%，较2019年1-2分别+5.6%、-13.2%、+16.3%、+23.7%、+25.8%。

2、地产方面，2021年1-2月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额同比分别为+68.5%、+45.9%、+108.4%、+41.9%，较2019年1-2月分别-6.3%、+10.5%、+26.7%、+19.2%。

（一）家居：新开工、竣工、销售面积同比大幅增长，家具零售额同比+58.7%

零售端：受低基数影响，2021年1-2月住宅新开工、竣工、销售面积以及房地产开发投资完成额同比保持高速增长，2021年1-2月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额同比分别为+68.5%、+45.9%、+108.4%、+41.9%，增速较2020年12月分别+62.5pct、+43.6pct、+96.9pct、+32.1pct；相较于2019年1-2月，全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别-6.3%、+10.5%、+26.7%、+19.2%。从家具零售方面来看，1-2月限额以上家具零售同比增长58.7%，增速较12月提升58.3pct，主要为低基数影响以及房企年末冲量；相较于2019年1-2月，家具零售额下降13.2%，主要由于冬季淡季影响以及春节相对较晚，假期歇业主要集中于2月份。

工程端：据奥维云网，2021年1月精装商品住宅开盘套数16.22万套，同比下降44.0%。在商品房交付压力下，预计2021年竣工数据逐步回暖，中长期看，受国家政策、市场环境等多方面因素推动，国内精装房渗透率将持续提升，精装房市场有望保持高增长，据奥维云网预测，房地产精装修市场预计未来两年将继续保持25%的增速，2021年预计超400万套，2022年预计超500万套精装。精装房市场的持续发展，也将带来家居企业B端业务发展机会。

化妆品：化妆品零售额+40.7%。2021年1-2月化妆品零售额同比增长40.7%，增速较12月提升31.7pct，增速显著提升；相较于2019年1-2月，化妆品零售额增长23.7%，线上电商渠道发力以及大多数居民选择就地过年带来的增长。目前来看，我国化妆品行业仍处于景气向上发展周期，中长期受益于消费人口和客单价的双重释放，线上线下渠道的打造，化妆品消费将持续增长。

文化办公用品：文化办公用品零售额+38.3%。2021年1-2月文化办公用品同比增长38.3%，增速较12月提升28.7pct。受低基数影响，文化办公用品零售额同比大幅提升。相较于2019年1-2月，2021年1-2月文化用品零售额增长16.3%，随着学校上课，企业办公文具采购需求释放，文化办公用品预计将逐步提升。

线上零售：线上零售高增长，对整体社零拉动明显。2021年1-2月线上零售额同比增长32.5%，增速较12月提升24.9pct；相较于2019年1-2月，线上零售额增长25.8%，线上零售表现持续增长。1-2月线上零售占社零整体比例为25.2%，占比较12月下降4.9pct，占比仍较高，对整体社零拉动较为明显。

（二）投资建议

家居方面，在商品房交付压力下，预计2021年竣工数据持续改善，从而驱动家具行业景气持续回暖，中长期精装房渗透率的逐渐提升，推动家居工程业务高增长，推荐欧派家居、顾家家居、曲美家居、志邦家居、皮阿诺，相关受益标的江山欧派、金牌厨柜；文娱用品方面，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、生活馆快速发展的晨光文具；化妆品方面，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化，关注贝泰妮（即将上市）。

风险提示：原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧。

发布日期：2021-03-15

种植产业链景气上行趋势未变，关注金河生物投资机会

（一）生猪养殖

本周（2021年3月8日-2021年3月12日）全国猪价下跌。根据猪易通数据，本周全国生猪均价28.23元/公斤，周环比下跌4.43%。

（二）种植产业链

政府工作报告提出，全面实施乡村振兴战略，促进农业稳定发展和农民增收。持续推进脱贫地区发展，抓好农业生产，改善农村生产生活条件。提高粮食和重要农产品供给保障能力，要害是种子和耕地，要加强种质资源保护利用和优良品种选育推广，开展农业关键核心技术攻关；要稳定种粮农民补贴，适度提高稻谷、小麦最低收购价。我们认为，今年水稻、小麦最低收购价有望提高，刺激农民种植积极性，同时，我国转基因政策放开已成定局，随着知识产权保护政策的逐步落地以及头部企业商业化育种体系的快速建立，我国种业竞争门槛将大幅抬升，转基因技术储备充足的企业市场占有率将快速提升，标的选择方面，依次推荐苏垦农发、登海种业、农发种业、荃银高科、万向德农、隆平高科、大北农等。

糖产业方面，随着疫情的逐步平稳，原油需求复苏将拖累巴西糖醇比呈现下行趋势。受此提振，国际糖价有望步入上行周期，带动国内糖价上行。标的选择方面，重点推荐国内糖业龙头中粮糖业。

（三）养殖后周期

在养殖高盈利刺激下，生猪存栏稳步回升，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，截至2020年6月末，全国能繁母猪存栏3629万头，同比首次由负转正，8月同比增长37%；截至2020年12月，能繁母猪存栏/生猪存栏已经恢复至2017年年末的92.1%/93.1%。我们认为，随着生猪产能的快速恢复，养殖后周期板块利润有望持续向好。此外，屠宰企业开工率提升和成本下降逻辑持续兑现，有望迎来利润快速释放期。标的选择方面，重点推荐龙大肉食（华西农业 & 食品饮料联合覆盖），双汇发展、华统股份等也有望充分受益。

（四）金河生物

金霉素方面，公司是全球金霉素龙头，产能5.3万吨，全球占比49.07%。下游生猪产能快速恢复 & 饲料禁抗政策推行，金霉素需求将持续向好。基于对未来金霉素需求向好的判断，公司拟通过投资66458.70万元新建年产52000吨兽药级高效金霉素和1000吨盐酸金霉素原料药项目，随着公司新建产能的逐步释放，公司金霉素业务将不断增厚公司的空间。

动保方面，公司从2015年开始布局兽用生物制品领域，陆续完成了对杭州佑本和美国普泰克公司的收购，通过外延并购和内生发展并举的方式切入兽用生物制品领域。2020年前三季度，公司动保板块实现盈利4000万左右，动保板块市场空间相对较大，从金霉素切入到动保板块可以为公司提供持续的利润增量，未来有望成为公司新的利润增长点。

风险提示：生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业化进程不及预期。

发布日期：2021-03-15

东方航空（600115）：东航1-2月国内旅客周转恢复至19年的53%

根据公司2021年2月主要运营数据公告，2月公司客运力投入（按可用座位公里ASK计，下同）同比+50%，旅客周转量同比+84%，其中国内客运运力投入同比+181%，旅客周转量同比+294%，国际客运运力投入同比-86%，旅客周转量同比-94%。2月平均客座率为61.52%，同比+11.25 pcts，其中国内航线同比+17.93 pcts，国际航线同比-25.11 pcts。货运方面，货运运力投入（可用货运吨公里）同比+159%，货邮周转量同比+175%；货运载率为34.01% ，同比+2.08 pcts。

机队方面，2月公司共引进3架A320NEO，退出1架 B737-800。截至2月底合计运营728 架飞机，其中自有285架，融资租赁250架，经营租赁193架。

以2019年同期为基准，公司旅客周转量2月当月恢复程度为30%，1-2月累计恢复程度为34%；国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为53%。
客运方面，公司旅客周转量2月当月5,429百万人公里，同比+84%，环比-24%，1-2月累计12,578百万人公里，累计同比-40%；以2019年同期为基准，旅客周转量2月当月恢复程度为30%，1-2月累计恢复程度为34%。

国内航线旅客周转量2月当月5,315百万人公里，同比+294%，环比-24%，1-2月累计12,304百万人公里，累计同比-1%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度为45%，1-2月累计恢复程度为53%。

国际航线旅客周转量2月当月100百万人公里，同比-94%，环比-26%，1-2月累计235百万人公里，累计同比-97%；以2019年同期为基准，国内旅客周转量2月当月恢复程度仍仅为2%，1-2月累计恢复程度仅为2%。

以2019年同期为基准，公司货邮周转量2月当月+49%，1-2月累计+26%；国际货邮周转量2月当月+73%，1-2月累计+49%。

货运方面，公司货邮周转量2月当月224百万吨公里，同比+175%，环比-13%，1-2月累计328百万吨公里，累计同比+47%；以2019年同期为基准，货邮周转量2月当月+49%，1-2月累计+26%。

国际航线货邮周转量2月当月173百万吨公里，同比+175%，环比-5%，1-2月累计225百万吨公里，累计同比+58%；以2019年同期为基准，国际货邮周转量2月当月+73%，1-2月累计+49%。

我们维持公司2020-22年的归母净利预测-109/14/35亿元，同比分别-441%/+113%/+152%，对应PE分别为-8/64/25倍，维持并重申“买入”评级。

短期的国内市场催化来看，两会结束后，预计商务出行需求快速反弹，同时清明、五一假期的旅游和返乡需求亦有望显著反弹。在中长期的国际航线修复方面，随着美国等主要疫情爆发地的疫苗接种进度大超预期，预计国际航线恢复快于预期。2019年东航的国际+地区航线占比高达36%，在各上市航司中仅次于国航。同时，东航在日本的国际航线优势较大，疫情相对较轻的东北亚和部分东南亚国家通航是可能优先恢复的，今年7月的日本冬奥会亦有望利好东航的国际航线修复。

我们维持公司2020-22年收入预测623/1092/1311亿元，同比分别-48%/+75%/+20%，维持归母净利预测-109/14/35亿元，同比分别-441%/+113%/+152%，对应PE分别为-8/64/25倍，维持并重申“买入”评级。

风险提示：宏观经济系统性风险；国内民航需求恢复不及预期；疫苗对变异病毒有效性不足等导致疫情反复；疫苗普及进度慢于预期；油价上涨超预期；人民币汇率下跌超预期；机队扩张超预期；自然灾害、战争、动乱等不可抗力的影响。

发布日期：2021-03-16

可再生能源补贴新政落地，锂资源价格维持上涨态势

（一）加大对可再生能源企业的金融支持力度，锂资源价格小幅上涨

3月12日，发改委、财政部、中国人民银行、银保监会、国家能源局联合发布《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》（以下简称《意见》）。《意见》提出要加大对可再生能源企业的金融支持，减轻存量项目补贴拖欠而导致企业经营困难的问题。其中对于已纳入补贴清单的可再生能源项目所在企业，它们已确权应收未收的财政补贴资金，可以申请补贴确权贷款。同时如果企业自愿转为平价项目的，可以享受优先拨付资金，贷款额度和贷款利率也可以自主协商确定。此次《意见》发布，彰显了政府解决可再生能源补贴拖欠问题的决心，进一步缓解可再生能源企业现金流压力。

根据SMM数据截止本周五（3月12日），工业级碳酸锂报价80500元/吨，环比上周上涨1000元/吨；电池级碳酸锂报价83500元/吨，环比上周上涨1000元/吨；电池级氢氧化锂报价67000元/吨，环比上周上涨1500元/吨；工业级氢氧化锂报价65000元/吨，环比上周上涨2500元/吨。本周锂盐价格继续上涨，但涨幅较上周有所缩小。主要是碳酸锂方面成交量较少，下游备货基本完成，叠加云母及盐湖产量逐步回升，供给增加，所以价格涨幅缩窄。氢氧化锂方面，2月需求端小幅增量，部分高镍新增产能逐渐放量；供应端春节左右库存消耗量明显，大厂海外订单激增国内端供不应求，预计后市上涨速度将快于碳酸锂。

（二）动力煤价格上涨，煤价后市或有下行压力

本周国内动力煤市场呈上涨态势运行。产地方面，“两会”召开期间主产地晋陕蒙地区的煤矿安全检查较为严格，部分煤矿减产或短期停产，库存维持低位水平。而下游化工、水泥、陶瓷等企业用煤需求回暖，且受买涨不买跌心态的影响，补库热情较高，支撑坑口价格上涨。港口方面，因产地发运至北方港口价格持续倒挂，导致优质煤种结构性短缺的现象再次出现，加之非电力企业复产之后，北上采购煤炭的积极性提升，市场看涨情绪继续升温。下游山东地区电厂电煤接收价格多暂稳运行，其中主力电厂方面因利润空间有限供应商发运积极性不高，电厂补库以长协煤为主，库存可用天数多上升至15天以上，因后期日耗下降预期较强接货积极性一般。后市，“两会”结束供给端有望复苏，供需格局将趋于宽松，动力煤市场或有下行压力。

（三）国内LNG价格涨跌互现，美国天然气价格连续下滑

本周受下游需求回升明显影响，内陆市场交投氛围积极，LNG液厂库存水平可控，本周工厂出厂价格上浮明显；但接收站方面来看，受华北地区重污染天气预警影响，下游需求跟进力度减弱，本周接收站出厂价格出现下滑。下周LNG市场供应相对充足，需求减少或对当前LNG市场价格走势形成压力，但受成本支撑，价格下行空间有限，预计后期LNG市场价格或以稳中窄幅下行为主。

本周期美国天然气市场呈现连续下跌的走势。本周因恶劣天气影响的天然气产地基本恢复生产，天然气产量在稳定恢复和增加当中。叠加随着气温的逐步回升，美国天然气供暖需求较之前有明显减少，天然气价格连续出现连续下跌。后期伴随气温的升高，产量的稳定增加和供暖需求的减少，美国天然气或将维持下行趋势。

（四）投资建议

《意见》的发布对可再生能源企业金融支持力度加大，但整体力度明显低于预期，垃圾焚烧企业当下业绩增速稳定，估值较低，部分龙头企业已经度过资本开支高峰期，可以通过自身项目的运营收入实现新项目的投资建设，从而达到“自我供血”，健康可持续发展，推荐关注垃圾焚烧龙头【三峰环境】、【绿色动力】。

水务板块推荐关注低估值，高成长的污水处理企业【中环环保】、【联泰环保】。生态修复领域同样受益于生态环境保护力度加大，在市场中不断获取生态修复订单，实现业绩可持续增长，推荐关注生态景观修复龙头【绿茵生态】。

2021年上半年新能源汽车增量明显，导致下游材料厂的需求有较强确定性，所以锂盐价格预计上半年都将保持高位运行。四川拥有我国80%固态锂资源储量，“十四五”期间在锂资源供给上将扮演重要角色，川属锂电企业也将直接从锂资源涨价潮中获益，业绩有望迅速攀升，受益标的为拥有四川省目前最大的锂辉石矿李家沟矿厂开采权的【川能动力】（2020年11月13日，川能动力公告，为加快公司锂电产业发展，公司拟出资约9.27亿元收购成都川能锂能股权投资基金合伙企业(有限合伙)持有的四川能投锂业有限公司62.75%股权，收购完成后将获得阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权），其他受益标的包括【ST融捷】、【盛新锂能】、【赣锋锂业】及【天齐锂业】。

风险提示：1、碳中和相关政策推行不及预期；2、动力煤、天然气需求季节性下降；3、电力政策出现较大变动。

发布日期：2021-03-15

宝龙地产（1238.HK）：业绩快增，商业亮眼

宝龙地产发布2020年年报，公司实现营业收入355.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润60.9亿元，同比增长50.8%。

（一）业绩快速增长，财务状况稳健

2020年公司实现营业收入355.0亿元，同比增长36.3%，归母净利润60.9亿元，同比增长50.8%。截至报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率为69.9%，较上年下降2.1pct净负债率为73.9%，较去年下降7.3pct，杠杆率持续优化。

（二）销售再创新高，拿地保持积极

2020年公司实现销售金额815.1亿元，同比增长35.1%，销售规模大幅增长，完成原有目标108.7%，再创历史新高。拿地方面，2020年公司新增计容建面940.1万平方米，同比上升28.5%，对应总地价504.5亿元，同比上升25.0%，占当年销售金额的61.9%，拿地力度保持积极。从新增土储的区域分布来看，公司在长三角、海西、中西部、大湾区的拿地面积占比分别为63%、11%、22%和4%，依旧坚持深耕长三角的战略布局。

（三）商业聚焦长三角，积极扩张布局加速

2020年公司实现商业运营收入为32.4亿元，同比增加15.0%，商业运营收入持续增长。公司坚持1+1+N布局策略，目前已布局商业物业121个，其中长三角已布局86个项目，占比71%。公司积极克服疫情带来的不利影响，商业运营收入规模持续增长，经营效率提升，商业地产业务成为公司的重要收入来源。

（四）投资建议

宝龙地产业绩与销售高速增长，土储优质，商业加速布局，财务稳健。我们预计公司2021-2023年收入为480/621/778亿元，EPS为1.86/2.25/2.72/元，对应PE为3.26/2.69/2.23（1港元=0.8380元），首次覆盖，给予公司买入评级。

风险提示：销售不及预期；利润率下滑；商业运营低于预期。

发布日期：2021-03-17

如需完整报告，请联系对口销售经理

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