【新时代社服团队】中国中免：Q3离岛免税销售额增2倍，带动公司归母净利超22亿增142%

事件：公司Q3净利超22亿增长142%。中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告，前三季度营收为351.38亿元，同比下降2.81%；净利润为31.64亿元，同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元，同比增长38.97%；实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元，同比增长141.90%。

免税新政推动Q3离岛免税销售额达86亿，同比增长超2倍。离岛免税新政自7月1日实施后，海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长，7-9月每个月的销售额增速都超过2倍。根据海关总署统计，7月1日-9月30日，海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元，同比增长227.5%。这也意味着，Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和，足以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。我们预估，Q3中免离岛免税业务收入为103亿元（含有税商品销售），其中三亚免税城71亿，同比增长250%，占70%；海免32亿，占30%。

线上直邮业务发展良好，抵消机场租金计提后仍有利润贡献。Q3公司继续发力日上直邮、CDF会员购等线上渠道，大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。Q2线上直邮业务收入超50亿元，我们预估Q3线上业务收入环比Q2基本持平。根据Q3公司22亿的归母净利可推算出，在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。

四季度为海南旅游旺季，且三亚机场店开业，全年业绩或正增长。在避寒游的推动下，四季度为海南旅游旺季，且有国庆、双十一、双十二等大型销售活动，中免于9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积，且已引入10多家国际一线品牌店，离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为，公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。

国内免税市场处于成长期，公司高增长逻辑稳固，维持“强烈推荐”评级。基于公司三季度业绩超预期，四季度有望延续，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为80、41、32倍。维持“强烈推荐”评级。