投资活久见（12）：疯狂的邮轮

今天是2020年4月12日星期日，本来早就计划写美股上市的军火商，结果这两周幺蛾子不断，一直轮不到主角登场。先是上周瑞幸咖啡（LK.US）跳出来主动暴雷，现在停牌了，不知后事如何，可惜了我的看空期权。之后本周又是以邮轮为代表的“末日概念”兴风作浪，让我差点损失惨重，今天就来和大家分享美股上的邮轮股票。

直接进入主题，美股上的邮轮股票主要是三支：嘉年华（CCL.US）、皇家加勒比（RCL.US）和挪威邮轮（NCLH.US），当然还有其他几个小玩家，市场占有率不高，就不评论了。最近股价表现突出的是RCL，我们来欣赏这货的走势。

本轮美股大跌之前（实际上道指已经从最低的18213点反弹至23719点，大幅反弹30%，相当于距离最高点29568只下跌了20%，令人咂舌），RCL的股价曾一度高达134美元，经过一波暴跌，到了19美元，只有最高股价的15%。之后，乘着美股走强，周五盘后收在41.8美元，一周内也实现了股价的翻倍，是不是感觉自己又错过了1个亿？值得关注的是PB，只有0.7倍，总市值80多亿美元，船都不值钱了，另外两位难兄难弟CCL和NCLH也大差不差是这个情况。

为啥前面说邮轮是末日概念，因为在本轮美股的大幅反弹中，正经公司都没这个涨法，比如苹果（AAPL.US）等，涨得多的都是邮轮、赌场、大麻这些不正经的公司。为啥说这些公司不正经，在当前的经济环境下，邮轮停航、赌场关门（参考《投资活久见（9）：股票都跌成屎了，还不来把百家乐吗？》）、大麻没几个盈利的（周五灰熊又出了篇做空报告，剑指IIPR.US，有点意思），所以称他们是末日概念也算是实至名归吧。

说起邮轮，之前几篇文章我多次提到这个概念，且用的是“游轮”这个词，但所有的公开资料写的都是“邮轮”，在我的中文概念里，“邮轮”是运货的，“游轮”是用来玩的。后来看有高人解释，说“游轮”指的是内河航运中的观光游览，“邮轮”才是大海航行中的游览船只，也算是一种理论，在此就接受这种说法，涨姿势了。

据说邮轮这个行业兴起于传统海运市场的供给过剩，航空业的快速发展使得人们的出行效率提高，坐船出差的人少了。后来人们又发现坐船用来旅行不错，既可以欣赏优美的自然景色，又省去了旅途的劳顿，于是就诞生了邮轮行业。据统计当人均GDP达到1万美元的时候，是邮轮行业发展最快的时候，目前邮轮的主要消费人群集中于欧美发达国家。咱们国家2019年人均GDP70892元人民币，刚好1万美元，所以这几年坐邮轮出去玩的人也越来越多，据统计2018年中国邮轮出行人次有568万，比2017年增长了34%，增长率位居全球第一，我估计2019年有可能过千万，因为我也是其中之一。

好啦，邮轮的基本概念有了，接下来我们来看这几家公司，NCLH就不看了，在这三巨头中，这家体量最小，而且最近遇上个大麻烦，有消费者投诉说在疫情期间，NCLH刻意隐瞒疫情的影响，决定发起集体诉讼。在美股上，集体诉讼这个事情可大可小，本来疫情这个事情对业绩影响就够大的了，没必要再去惹这个麻烦，所以我重点关注了CCL和RCL这两家，也是市场占有率排名一二的两家公司。

登上这两家公司的官网，会看到很多打折促销的信息，大概意思就是现在买票优惠力度很大，即便现在不能出航，依然还可以储值，将来再去。

关于疫情停航的问题，两家公司的官网上都只字未提。RCL在中国疫情刚刚爆发的前期援助了我们100万个N95，这里要感谢他们，RCL这几年大力发展中国市场，这个举动很重要。

举这两个例子，是想说：邮轮行业这次真的完蛋了。从CCL的“钻石公主号”开始，人们对于密闭空间的恐惧加重了，不用说邮轮，现在即便是航空母舰“罗斯福号”不也一样中招了吗？从欧美这段时间的疫情走势来看，新增确诊还维持高位震荡。我之前写过几篇关于欧美疫情发展判断的文章，推测欧美现在相当于武汉过年期间的阶段，到完全缓解可能还需要1个月左右的时间，所谓的完全缓解我想大概是新增确诊降到两位数。即便疫情完全控制住，受制于心理的创伤恐惧和经济疲软，邮轮行业的复苏可能要等两年的时间。我之前说，从恢复的快速程度来看，航空＞赌场＞邮轮，这是从刚需程度来看的。

那么，如果邮轮公司在1-2年的时间不能恢复正常的运营，能否活下来呢？答案非常明显，绝对不能！我们借由RCL的资产负债情况来做个分析，请欣赏。

公司账上常年只有1、2亿美金的现金，即便每个季度末，也只有这么多钱。CCL比RCL稍微强一丢丢，账上有5亿美金，而且每个季度末回款情况更好，多的时候能有10多亿美金，不过对这么大体量的公司来说，依然是杯水车薪。资产项中主要是固定资产：船。

再来看负债，RCL杠杆用的很足，除了短期借款和长期借款（应该都是用来造船）以外，最大的一项递延负债，是Customer Deposits，就是消费者预存的钱。比如，我原本预定了去年春节去南极的航程，邮轮公司叫one ocean expetiton，因为疫情等原因，现在无法成行。我的钱预付给中介代理（通常为旅行社），然后中介代理再把钱付给邮轮公司，这个钱就叫Customer Deposits。那么这个钱能退吗？对于CCL和RCL这么大的公司，为了信誉和口碑，这个钱应该能退，据说不但能退，还有额外的补偿，为了给消费者树立信心，疫情后快速恢复。但我的就不给退，这家邮轮小公司已经在走破产程序了，上周还发邮件告诉我他们牛逼哄哄的撞坏了一条委内瑞拉军舰，老毛子就是猛，这辈子都不要跟老毛子做生意。所以，在这样的资金压力下，邮轮行业连半年都撑不下去，这就是为什么之前暴跌的原因。

那么，为什么上周又暴涨呢？因为CCL找了个有钱的新爸爸——沙特主权基金（Public Investment Fund，简称“PIF”）。

据说PIF投资成本大概在8.9美元左右，得到消息后市场迅速给出回应，让沙特老爷们的投资立马得到丰厚的回报。顺带说一下，根据中国商务部的统计，截止到2019年初，PIF目前是全球排名第十的主权基金（不含沙特阿美上市合并部分），管理资产规模超过3600亿美元。而全球最大的主权基金是挪威全球退休基金，资产管理规模超过1万亿美元，挪威人口529万，相当于每个挪威人生下来就有20万美元资产（没想到吧，挪威人这么有钱，参考我的挪威缩影系列：《挪威缩影（1）——彩虹中的奥斯陆和诺贝尔和平奖》和《挪威缩影（2）——我参观了挪威王宫，并研究了王室的八卦（文末有福利）》，美股上还专门有“挪威全球退休基金板块”）。中国在全球十大主权基金中占有三席，分别是：中国投资有限责任公司、香港金融管理局和中国全国社会保障基金。

所以有了金主爸爸的真金白银，市场预期CCL一定可以渡过难关，重现辉煌。确实，对于市场占有率接近一半的嘉年华邮轮来说，如果一切正常发展，股价重现50美元不是梦想，且时间周期应该可以控制在5年内，5年1变5，对绝大多数投资人来说都是非常好的回报。

但RCL，你为啥也跟着涨呢？唯一合理的解释就是板块超跌，跟着龙头股一起反弹呗。但我最近看空RCL，主要在于两点。

一是刚才分析的财务情况，从财务指标中，我们可以看出，RCL的杠杆用的很足，与这两年扩张造船有很大关系，财务压力巨大。

二是从国内外的需求来看，从业务看财务。这里要再提一下国内外的消费需求的不同，据我了解，邮轮行业目前占据市场绝大部分的，大概有80%，是在欧美发达国家，航线主要为加勒比航线、地中海航线、阿拉斯加航线、澳新航线，等等。欧美邮轮行业的消费者，以中老年人为主。在发达国家，能消费得起邮轮的，入门级客单价在1000-1500美元，基本都是中老年、退休老年人这个群体。比如，去年6月份我去北极乘坐的邮轮波塞冬公司的“海之精灵”号，客单价在7000美元左右，大概有200名游客，除了中国人以外，欧美地区的游客绝大多数都是退休老人，或者中产精英，比如律师、公司高管等，年级最大的一对夫妇80、90岁，只有中国人是年轻人出去玩。车也是一样，国内都是年轻人开好车，日本开魅影的都是老头。老外年轻时没钱，忙活一辈子退休了才有钱。中国是邮轮行业的新兴市场，未来发展潜力巨大，这两年皇家加勒比在国内的发展也很迅猛，比老大哥CCL更激进，不断地造新船、造大船，适应中国的市场需求。相信中国人去玩邮轮，都是冲着上面的冲浪、赌场、游乐设施去的吧，你能想象一个美国老头，坐邮轮一个礼拜，只是每天泡在船上的图书馆里吗？所以，这种激进的扩张，在盛世下是绝对正确的，市场也会给予更高的PE，但是在危机下，会死的更快，除非又来个金主爸爸。

基于以上的思考，我在最近两周的反弹中，不断做空RCL，期初几天回报非常不错，这只票基本每天都是高开低走，盘前高点做空，睡前平仓，或定个自己觉得合适的价位挂单睡觉，早起基本都有收获。直到4.6周一，我在盘前26美元做空，开始了一周的噩梦，到4.9周四最高已涨到45美元，期间只能通过不断波段做T，来提高我的做空成本到38美元，已经算是比较极限的操作了。

好在周四RCL又走出高开低走的模式，我在45美元继续做空，睡前定价在37美元完成平仓，实现胜利逆转大逃亡，也可以让自己安心过个周末。

复盘本周的操作，失误主要在于两点：一是误判了经济形势。这两周美股预期看涨，原因是油价谈判有望达成共识，而我之前分析油价暴跌对美国经济的伤害要远远高于疫情的影响，疫情是本轮美股暴跌和美国经济疲软的催化剂，油价暴跌才是本质原因。所以在经济利好的大环境下，做空是非常不理智的。二是没有及时止损，没有做好风控，因小失大。

胜利逆转大逃亡的原因也在于三点：一是仓位不重，总体可控。在当前不确定的环境下，我每只股票建仓不超过10%的仓位，且分三次完成建仓，每次3%左右，所以后续我有很大的空间补仓和做T。二是坚持认为自己的判断方向没有错，基于上面分析的基本面，RCL没有实质性的利好，现有的只是技术性反弹，所以敢于坚持。三是运气。

现在回想起来，上周的操作风险仍然很大，作为全球老二的RCL，市场占有率在25%左右，保不齐被哪个金主爸爸看上，我最怕的是哪天突然出个公告，说RCL拿了挪威全球退休基金的投资，那就不是技术性反弹了，而这个概率是极大的，当然是不是挪威人不知道，中投也有可能，我要是中投，现在就去抄底。

分析和复盘总结完毕，难得周末，明天又要开盘了，给大家推荐我之前去北极坐邮轮写的文章《想了解北极游轮更多的内容，可以看看这篇（文末附赠价值15000美元的视频）》，轻松一下，祝大家下周继续身体健康，股运昌隆

股市有风险，入市需谨慎，本文不作为任何的股票推荐。