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事件：南方航空公告2022H1业绩：营业收入同比下降20.9%至408亿元，归母净亏损115亿元，亏损幅度同比扩大。
❑2022H1归母净亏损115亿元，亏损幅度同比扩大。2022年上半年，公司营业收入同比下降20.9%至408亿元，归母净亏损115亿元，亏损幅度同比大幅增加，主要是由于上半年国内疫情冲击、油价大幅上升、人民币贬值等因素综合影响。上半年公司ASK/RPK分别同比-34%/-43%，客座率64.4%，同比下降9.3个百分点，客公里收益同比增长14.9%。公司货运收入同比增长25.7%至111亿元，对客运业务的损失形成一定弥补。
❑二季度行业遭遇多重低谷，预计三季度环比好转。上半年尤其是二季度，国内民航市场受疫情影响，客流大幅下挫，叠加国际油价走高、人民币贬值等因素，行业大幅亏损。5月底以来，国内疫情缓和，航空需求出现环比快速复苏，同时油价出现下跌。根据公司运营数据，7月公司ASK/RPK月环比增长39%/45%，分别为2019年同期的65%和54%；客座率环比提高2.9个百分点至70%。但8月国内疫情再次出现反复，尤其是热门旅游地区受到较大影响，恢复态势出现停滞，但仍显著好于二季度低谷。我们认为三季度环比二季度应呈现改善态势，减亏有望，但因短期疫情影响，难以完全恢复。
❑维持“强烈推荐”投资评级。通过观察2020年疫情以来的航空市场，可以看到国内需求具有强韧性。一旦疫情缓和，国内需求的复苏将非常快速。国际市场方面，6月以来国际航班政策出现逐步边际放松，我们认为年底至明年有望迎来重大转折。基于假设：1）国内市场将于2023年完全恢复至2019年水平；2）国际市场2023年恢复至2019年的50%，2024年完全恢复，我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为-152/13/54亿元。我们认为南方航空作为三大航里国内市场占比最高的航司，相对更受益于国内线的恢复；后疫情时代，南航北京大兴-广州白云双枢纽布局将受益于时刻增量。建议关注中期航空板块整体性机会，维持公司“强烈推荐”评级。
❑风险提示：疫情扩散超预期；宏观经济下行风险；油价大幅上涨；人民币贬值。
南方航空公告2022H1业绩：营业收入同比下降20.9%至408亿元，归母净亏损115亿元，亏损幅度同比扩大。
1. 2022H1归母净亏损115亿元，亏损幅度同比扩大
2022年上半年，公司营业收入同比下降20.9%至408亿元，归母净亏损115亿元，亏损幅度同比大幅增加，主要是由于上半年国内疫情冲击、油价大幅上升、人民币贬值等因素综合影响。上半年公司ASK/RPK分别同比-34%/-43%，客座率64.4%，同比下降9.3个百分点，客公里收益同比增长14.9%。公司货运收入同比增长25.7%至111亿元，对客运业务的损失形成一定弥补。
上半年尤其是二季度，国内民航市场受疫情影响，客流大幅下挫，叠加国际油价走高、人民币贬值等因素，行业大幅亏损。5月底以来，国内疫情缓和，航空需求出现环比快速复苏，同时油价出现下跌。根据公司运营数据，7月公司ASK/RPK月环比增长39%/45%，分别为2019年同期的65%和54%；客座率环比提高2.9个百分点至70%。但8月国内疫情再次出现反复，尤其是热门旅游地区受到较大影响，恢复态势出现停滞，但仍显著好于二季度低谷。我们认为三季度环比二季度应呈现改善态势，有望实现减亏，但因短期疫情影响，难以完全恢复。
通过观察2020年疫情以来的航空市场，可以看到国内需求具有强韧性。一旦疫情缓和，国内需求的复苏将非常快速。国际市场方面，6月以来国际航班政策出现逐步边际放松，我们认为年底至明年有望迎来重大转折。
基于假设：1）国内市场将于2023年完全恢复至2019年水平；2）国际市场2023年恢复至2019年的50%，2024年完全恢复，我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为-152/13/54亿元。
我们认为南方航空作为三大航里国内市场占比最高的航司，相对更受益于国内线的恢复；后疫情时代，南航北京大兴-广州白云双枢纽布局将受益于时刻增量。建议关注中期航空板块整体性机会，维持公司“强烈推荐”评级。
疫情扩散超预期；宏观经济下行风险；油价大幅上涨；人民币贬值。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
苏宝亮：清华大学硕士，曾在中国国航、中信证券等单位工作10 多年。2018 年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业首席分析师。 肖欣晨：澳大利亚国立大学硕士，ACCA。2019年加入招商证券研发中心，现为招商证券交运行业分析师。 魏芸：伦敦政治经济学院硕士。2015 年加入招商证券港股研究团队，覆盖周期行业；2022 年加入招商证券研发中心交运行业组。
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发表于 2022-8-31 18:27:45
