南方航空(600029)投资价值简析

一、公司概况

公司主要经营提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务。南航集团成立于1987年4月，是以中国南方航空(集团)公司为主体，联合新疆航空公司、中国北方航空公司组建而成的大型国有航空运输集团，是国资委直接管理的三大骨干航空集团之一。

二、行业分析

1、国际航空业发展概况

国际航协发布的数据显示，全球航空业受新冠疫情冲击，2020年全球客运需求(按照收入客公里计算)同比大幅下降65.9%，其中国际客运需求同比大幅下降75.6%。全行业客运收入预计跌至1,910亿美元，同比下降三分之二。载客率为62.8%，同比下降19.2个百分点。因全球客运需求不足，客机停飞，货运运力同比下降23%，2020年全球航空货运量5,420万吨，低于2019年的6,130万吨。同时，由于防疫物资运输等需求强劲，货运收入逆势增长，全球航司货运收入增至1,177亿美元，收入水平同比增长30%。

国际航协表示，本次新冠疫情致行业产生严重财务损失，全球航司的债务水平进一步上升，风险应对能力更加薄弱。全球放松旅行限制和隔离措施进程尚不确定，取决于全球疫苗的接种进度。

2、中国航空业发展概况

根据中国民航局公布的数据：2020年，中国民航实现运输航空持续安全飞行124个月、8,943万小时的连续安全飞行纪录，并连续实现18年空防安全。中国民航航班正常率88.52%，比“十二五”末提升20个百分点；全国233个机场实现国内航班无纸化出行，41家国内航空公司实施客票退改签“阶梯费率”。2020年，中国民航共完成运输总周转量798.5亿吨公里、旅客运输量4.2亿人次、货邮运输量676.6万吨。截至2020年末，中国民航机队规模达6,747架，全国航路航线总里程达到23.7万公里，全国颁证运输机场数量241个，其中千万级机场39个。

3、公司的行业地位

南方航空集团是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。截至2020年末，南方航空集团运营包括波音787、777、737系列，空客380、350、330、320系列等型号客货运输飞机867架。2020年，南方航空集团旅客运输量已连续42年居中国各航空公司之首，继续保持亚洲第一、世界前列。截止2020年末，公司已连续保障了21年的飞行安全和26年的空防安全，保持着中国航空公司最好的安全纪录。

近年来，公司着力建设广州、北京两大综合性国际枢纽，网络型航空公司形态逐步形成。公司在大兴机场日均计划航班量超过400班次，通达国内40余个航点，通过链接地面交通形成辐射京津冀和雄安新区连接国内外的航线网络，时刻份额达45%，成为大兴机场最大主基地公司。

4、行业发展空间大

2020年新冠疫情给中国民航业带来巨大冲击，但长期来看中国民航的发展空间依然巨大。具体体现在以下三个方面：

(1)市场潜力巨大。中国民航近10年旅客运输量年均增速达11%，但人均乘机仅0.47次，而美国人均乘机基本稳定在2.3-2.7次，相当于中国的5-6倍。预计“十四五”期间我国民航运输市场将继续保持中高速增长，发展空间依然巨大。国际航协预计到2036年，中国航空客运总量将达到15亿人次。

（2）我国发展战略及宏观政策有利于航空业发展。我国实施的发展战略极大拓展了航空业发展空间。中共中央、国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年综合立体交通网将达70万公里，其中航空网络建设具有持续完善的潜力，全球、区域物流网络体系构建将迎来全新机遇。中国民航局发布《新时代民航强国建设行动纲要》，明确到本世纪中叶全面建成民航强国的目标。

四、经营情况分析

从经营端来看2020年，公司客运业务收入702.5亿元，同比下降49.0%。其中，公司整体ASK(可利用客公里)同比下降37.6%；整体客座率71.5%，同比下降11.4pts。2020年9-12月，公司国内线ASK(可利用客公里)同比转正，国际线运力投入未见恢复。2021年1-2月，受新冠疫情反复和春节假期就地过年的影响，公司国内线和国际线ASK(可利用客公里)分别较2019年1-2月下降34.4%和91.8%；客座率分别为65.6%和42.9%，分别较2019年1-2月下降16.7pts和41.1pts。

从最新21年3月份经营情况来看。2021年3月，集团公司客运运力投入（按可利用座公里计）同比上升113.2%，其中国内和地区分别同比上升139.8%和106.66%、国际同比下降51.2%；旅客周转量（按收入客公里计）同比上升174.38%，其中国内和地区分别同比上升202.02%和245.31%、国际同比下降52.78%；客座率为74.96%，同比上升16.71个百分点，其中国内和地区分别同比上升15.67和14.24个百分点、国际同比下降1.47个百分点。

总体看，公司国内航线运输业务逐步改善，国际航线运输业务有待恢复。

五、盈利预测与投资建议

我们预计2021年公司实现营业收为1,256亿元、同比增速+35.6%，实现归母净利润亏损大幅减少至微亏。总体看，国内航空运输复苏趋势良好、复苏空间比较大，特别是中国疫情控制良好、疫苗接种正大规模进行背景下，预计国内疫情对于航空运输的负面影响越来越小，那么航空业的复苏趋势是确定且持续的，预计这种复苏趋势有望持续到2023年。我们认为，当前虽然南方航空公司21年业绩仍然大概率小幅亏损，且当前股价已经相比年初有一定涨幅，但当前仍然是投资南方航空股票的较好时机。