【方正交运 | 年报点评】南方航空：货运业务助力减亏， 供需弹性值得期待

本文来自方正证券研究所于2021年4月1日发布的报告《南方航空：货运业务助力减亏， 供需弹性值得期待》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。许可 S1220518090001；联系人：李跃森185-0309-3683

南方航空发布2020年年度报告：

1）财务方面，2020年南方航空实现营业收入925.61亿元/-40.02%，归母净利润-108.42亿元/-508.98%，扣非归母净利润-116.58亿元/-697.54%。

其中Q4单季度实现营业收入272.11亿元/-27.74%，归母净利润-33.79亿元/-136.79%，；实现扣非归母净利润-38.42亿元/-131.59%。

2）业务方面，2020年公司运输乘客9685.53万人次/-36.13%；ASK同比下降37.59%，RPK同比下降46.15%；客座率71.46%，同比下降11.35个百分点；

其中Q4单季度运输旅客3257.73万人次/-14.32%，降幅环比收窄;ASK同比下降21.43%，RPK同比下降29.63%；客座率73.63%，同比下降8.57个百分点；10月、11月、12月公司RPK同比增速分别为-25.59%、-29.33%、-34.10%。

1. 货运业务表现亮眼，四季度计提减值致单季亏损

受益于国内疫情形势持续好转，公司Q4单季度ASK 环比增长10.90%，恢复至2019年同期八成，其中国内ASK环比增长11.01%，同比实现正增长9.87%，业务恢复节奏三大航领先。在全年国际空运价格维持相对高位的情况下，2020年公司的货运收入达164.93亿人民币，同比提升71.53%，持股55%的货运物流公司实现净利润40.13亿元，助力公司减亏。但Q4计提减值40.17亿元拖累季度业绩，导致单季再度亏损。

费用端，受益于人民币大幅升值，2020年公司实现汇兑收益约35亿元，同比提升336.75%（2019年净汇兑损失为14.72亿元），财务费用水平大幅降低至29.93亿元，同比大幅下降59.88%。

2. 周期底部已经过去，后疫情时代供需弹性可期

航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是中国航空业当前发展阶段最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，中外航司历次经验表明，航空股大周期级别的行情，从底部启动之后，持续时间往往会在一年以上。

随着国内疫情防控取得显著成效，国内航空需求稳步复苏，五一假期机票预订量超预期，航空股的股价已经从底部走出。后续随着疫苗的全面接种进程持续推进，行业供需差有望显现。南方航空作为中国运力规模第一大航司，京广双枢纽助力公司进入新的战略发展期，后疫情时代的行业供需弹性逻辑一旦兑现，公司将充分受益。

预计公司2021-2023年营收分别为1380.56亿元、1688.86亿元、1794.53亿元；归母净利润分别为2.47亿元、69.36亿元、71.45亿元；对应2022-2023年A 股PE为17.42倍、16.91倍，对应H股PE为12.63倍、12.26倍。考虑公司市值已经修复至疫情前水平，基本面复苏预期在股价中得到较为充分反应，而供需弹性尚待观察，下调至“推荐”评级。

-风险提示-

1）永久性亏损风险 

现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险； 

2）阶段性冲击风险 

宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险； 

行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

附录